雲端軟體巨擘Salesforce(CRM)本週宣布，將透過發行債券籌集兩百五十億美元，用於加速執行股票買回計畫，這佔了今年二月董事會通過的五百億美元授權額度的一半。儘管舉債買回股票引發市場關注，執行長班尼奧夫透過新聞稿表示，管理層對公司未來發展充滿信心。近期不僅公司出手，包含董事暨威廉索諾瑪執行長阿爾伯，以及輝達(NVDA)前首席科學家柯克等內部高管，也都自掏腰包買進自家股票。

債務成本低於股權成本是關鍵

許多投資人好奇，為何Salesforce(CRM)不直接使用現金，反而選擇發行債券來買回股票？這主要牽涉到企業理財中的「加權平均資本成本」概念。簡單來說，企業籌資可以選擇釋出股權或向銀行借款，而兩者的成本不同。發行股票雖然沒有還本付息的壓力，但投資人會要求較高的預期報酬率；相對而言，目前的債務成本扣除稅務優惠後，反而低於股權成本。透過將部分股權轉換為債務，公司能有效降低整體的資金成本。

預估債務稅後成本約百分之五

根據財務模型估算，Salesforce(CRM)的股權成本大約落在百分之九左右。相對地，觀察公司近期發行的債券殖利率，以二零六六年到期的長天期債券為例，稅前成本約為百分之六點七。若考量到企業支付的債息可以抵稅，假設企業稅率為百分之二十二，實際的稅後債務成本可能降至百分之五點三左右。在股權成本明顯高於債務成本的情況下，透過發債買回股票，在財務操作上具備合理的邏輯。

信用評等調降與AI競爭成隱憂

儘管這項財務工程能減少在外流通股數並提升每股盈餘，但標準普爾全球評級已因為資產負債表上的槓桿率增加，調降了該公司的信用評等，這意味著未來借款成本將會上升。市場真正的隱憂在於人工智慧帶來的產業顛覆風險，如果Salesforce(CRM)的核心業務受到新型AI工具的強烈衝擊，導致獲利能力衰退，龐大的債務將成為沉重的財務包袱，進一步壓抑股價表現。

獲利成長將是化解市場疑慮解方

從樂觀的角度來看，如果管理層的判斷正確，Salesforce(CRM)不僅能順利度過產業轉型期，還能從AI浪潮中獲益，那麼這次的資本結構調整將成為極佳的戰略。只要公司持續保持強勁的現金流，就能逐步償還債務、降低財務槓桿，並重新贏回信用評等機構的肯定。更重要的是，隨著在外流通股數減少，長期持有的股東將能分享到更高比例的公司獲利，創造更大的股東價值。

Salesforce為全球雲端軟體領導者

Salesforce(CRM)主要提供企業雲端運算解決方案，透過其核心的Customer 360平台，整合客戶關係管理技術，協助企業串聯系統、應用程式與設備間的數據。旗下產品包含支援客戶服務的Service Cloud、數位行銷的Marketing Cloud，以及電子商務引擎Commerce Cloud等。在最新一個交易日中，Salesforce(CRM)收盤價為194.99美元，上漲0.65美元，漲幅達0.33%，單日成交量為9,254,295股，較前一交易日變動-12.07%。

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