AI算力供應商以高槓桿大撒幣、國防預算暴衝推升無人機與「實體AI」需求，Oppenheimer看好低空無人系統、衛星與安全雲端成新軍工科技三大主軸，惟負債壓力與機器對機器戰爭風險同步升溫。

生成式AI熱潮還沒退燒，資本市場的焦點已悄悄從單純的雲端服務，轉向「支撐AI、又能上戰場」的新一代科技軍工鏈。從雲端算力租賃商 Coreweave 到無人機與衛星業者，正共同構築出一條結合高槓桿資本開支與龐大國防預算的全新產業軸線，投資機會與風險同樣放大。

Coreweave 執行長 Mike Intrator 近期在財報後接受 CNBC 訪問時，對市場質疑公司獲利能力與負債結構並未退縮。他坦言，公司「刻意」犧牲短期利潤，加碼基礎建設，因為現在是 AI 算力需求的「once in a generation moment」，必須趁機搶下市佔。Coreweave 宣布 2026 年資本支出將高達 300 億至 350 億美元，遠高於市場預估的 269 億美元，引爆股價單日近 20% 跌勢，顯示投資人對高槓桿模式的憂慮正在升溫。

Coreweave 的商業模式，是大量舉債採購 NVIDIA(NVDA) 高階 AI 晶片，再租給微軟(Microsoft, MSFT)、OpenAI 等少數超大客戶。這種「重資本、重集中度」結構，在景氣暢旺時可以放大利潤，但一旦需求放緩、或任何一兩家大客戶縮手，現金流壓力就可能立刻反噬。近來市場也開始擔心，在信用市場可能收緊的環境下，Coreweave 是否能持續以低成本滾動龐大債務。

對此 Intrator 以數據反擊悲觀論調，強調過去 12 個月資金成本已下降 300 個基點，換算在整體債務規模上，相當於節省約 7 億美元利息支出；若拉長到兩年，成本更是下滑 600 個基點。他認為，「外界流傳的敘事與實際數據不符」，堅稱公司目前背後有「巨大的訂單待交」支撐，足以合理化這波前所未見的資本支出。只是，對一般投資人而言，這套邏輯的前提，是必須相信 AI 需求在未來數年不只不會放緩，還會持續爆發。

與此同時，國防市場也在 AI 推動下出現劇烈變化。Oppenheimer 近日發布研究報告指出，全球軍費支出已達約 3 兆美元，較五年前大增 50%，預期未來十年還會再翻倍。其中成長最快的領域，正是被稱為「Physical AI（實體人工智慧）」的無人機與自主系統。該行預估，涵蓋無人機硬體、服務、AI 與相關軟體的總可服務市場（TAM），將從目前約 450 億美元，在未來躍升至 4,000 億美元，規模接近十倍放大。

Oppenheimer 指出，下個世代的國防結構，將重塑為以無人機、機器人與遠端或自主作戰系統為核心，仰賴 AI 或事先編碼技術自主運作。美國國會已在 2025 年 12 月通過授權，允許國防部在 2026 會計年度支出 9,006 億美元，大量資金勢必流向低成本、高效率的無人化武器系統。烏克蘭戰場上成群的小型廉價無人機，已示範出監控、精確打擊與即時目標指示的威力，也證明「蜂群」戰術往往比傳統昂貴武器更具成本效益。

報告直言，「誰在無人機蜂群軍備競賽中勝出，誰就贏得戰爭。」因為在未來，「唯一能防禦無人蜂群的，仍是同樣具備自主能力的系統」，戰爭將難以避免進入「機器對機器」的新階段。這種趨勢，直接催生了一個成長速度是整體防禦市場兩倍的新「低空」類別，包括反無人機系統、低空監控與邊境防護等。

在投資布局上，Oppenheimer 看好幾檔關鍵標的。其一是無人機平台商 Ondas Holdings(ONDS)，被視為「低空市場的首選平台股」，理由在於公司具備 AI 賦能的自主空中巡邏與基礎建設監測能力，且已在 2025 年底拿下某大型政府單位的邊境連續防護無人機系統專案，涵蓋固定與機動部署。分析師認為，低空平台最終只會剩下少數幾家具規模經濟的業者，領先者將享有高投資報酬率。

其二是衛星營運商 BlackSky Technology(BKSY) 與 Iridium Communications(IRDM)。Oppenheimer 指出，這兩家公司在「drone observability（無人機可觀測性）」鏈條扮演關鍵角色：BlackSky 透過即時衛星影像強化空中監控與目標識別，Iridium 則提供安全的衛星通訊，讓操作員能在超視距範圍內遠端操控無人系統。隨著無人機群在低空與戰區廣泛部署，這類衛星通訊與影像服務的戰略地位只會水漲船高。

從雲端到戰場，AI 正在同時引爆兩個高度資本密集的產業鏈：一端是像 Coreweave 這類以債養擴張的算力基建商，另一端則是仰賴龐大國防預算的無人系統與衛星網。前者的風險在於需求環境與資金成本變化將放大槓桿效果；後者則必須面對地緣政治升溫與「機器戰爭」帶來的倫理與安全爭議。

然而，兩條鏈條有一個共同點：都在搭建一個涵蓋雲端、邊緣計算與軌道衛星的新型基礎設施。Oppenheimer 報告提到，未來的無人蜂群作戰與物聯網設備，將需要全新的「mobile edge compute／network／blockchain」技術架構，作為傳統網際網路與雲端的自然演進，並最終全面商業化，延伸到自駕車、基礎建設巡檢、物流運輸甚至城市安全管理。

對投資人而言，這場 AI 軍工與基建雙軌浪潮，提供了從 GPU 供應鏈、雲端租賃平台，到無人機平台與衛星營運的一整串標的選擇。但在享受成長故事之餘，更需要精算個別企業的資本結構、客戶集中度與政府預算的可持續性。AI 帶來的，不只是下一輪科技牛市，也可能是新一代地緣政治風險與財務槓桿壓力的放大鏡。

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