瑞銀(UBS)頂級股票策略師 Andrew Garthwaite 近期調整了對美股的看法，將全球股票投資組合中的美股評級下調至「基準權重」（Benchmark）。這項決策主要基於三大風險正在攀升：美元走勢疲軟、美股估值過高，以及華盛頓政策的不確定性。Garthwaite 強調，過去幾年推動美股表現優於全球的因素正在逐漸消退，投資人應對市場結構性變化保持警惕。

美元走貶風險加劇，資金顯著轉向日本與歐洲股市

美元匯率風險是瑞銀此次降評的核心考量。瑞銀預測，歐元兌美元匯率將在第一季末升至1.22美元，並認為美元面臨「不對稱的結構性下行風險」。根據歷史數據分析，當美元貿易加權指數下跌10%時，未進行避險的美股表現通常會落後約4%。

隨著美元走軟及海外市場估值較低，資金正加速流出美國。今年以來，全球股市表現呈現明顯輪動，MSCI世界指數（不含美國）上漲約8%，日經225指數飆升17%，歐洲Stoxx 600指數也上漲了7%。相比之下，S&P 500指數表現持平，顯示美股在人工智慧建設的潛在下行風險及頑固通膨的陰影下，正面臨嚴峻挑戰。

美股估值溢價過高且庫藏股優勢不再，股東回報率遠遜歐洲

除了匯率因素，企業庫藏股這一美股過往的強大支柱也正在失去優勢。瑞銀指出，目前美國企業的庫藏股殖利率僅與全球同業持平，這削弱了過去支撐每股盈餘（EPS）成長和資金流入的關鍵動力。數據顯示，若將股息與庫藏股合計，美股的綜合股東回報率目前僅約歐洲市場的一半。

估值過高進一步加劇了市場的不安。瑞銀計算發現，經類股調整後，美股本益比（P/E）較國際同業高出35%，遠高於2010年以來約4%的平均溢價水準。更有約60%的類股不僅交易倍數高於全球同業，甚至也高於其自身的歷史溢價水準，顯示市場價格已相當昂貴。

川普政策波動成逆風，關稅與監管提案增添市場不確定性

華盛頓的政策動向是另一個主要的市場逆風。在川普（Donald Trump）總統的主政下，政策波動性顯著增加。今年以來，市場面臨了關稅政策的轉變、信用卡利率上限的提案、對私募股權投資房市的潛在限制，以及重新審視藥品定價等議題。此外，針對國防企業的股息發放和庫藏股回購可能面臨限制的建議，也讓投資氣氛轉趨保守。

瑞銀並未全面看空，人工智慧發展優勢仍將支撐獲利成長

儘管列舉了多項風險，瑞銀策略師並未完全轉向看空。Garthwaite 認為，當市場處於潛在泡沫的早期階段時，美國經濟和股市往往比其他國家受惠更多。此外，銀行預期美國在人工智慧(AI)的採用速度上將超越大多數主要地區（中國可能除外），這將有助於維持關鍵產業的獲利成長。

在具體目標價方面，瑞銀策略師 Sean Simonds 將 S&P 500指數的年底目標價設定為7,500點。相較之下，市場上其他14位頂級策略師的平均預測值則為7,629點，顯示瑞銀的看法相對謹慎但仍保持一定程度的樂觀。

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