零糖飲品牌 Zevia(ZVIA)在通膨與鋁關稅雙重壓力下，2025 年營收小幅成長、虧損明顯收斂，卻面臨毛利率受壓與通路結構調整。公司押注全美 Costco 計畫、終止茶飲產品線並啟動漲價，以換取 2026 年成長與獲利拐點。

在碳酸飲料市場朝「無糖、潔淨標籤」急速位移之際，主打零糖、以甜菊取代糖與代糖的 Zevia PBC(Zevia，股票代號：ZVIA)正迎來殘酷的成本實戰。鋁罐關稅、通膨與通路結構變化，逼得這家新興品牌一邊衝營收，一邊硬生生把體質鍊到接近損益兩平。

先看成績單。2025 年 Zevia 全年淨銷售達 1.613 億美元，年增 4%，證明在競爭激烈的飲料通路仍保有成長動能；全年毛利率拉升至 48%，顯示前期提效與成本優化奏效。虧損也明顯收斂，2025 年淨損縮至 1,110 萬美元，調整後 EBITDA 虧損 470 萬美元，是前一年的三分之一。到了 2025 年第四季，單季淨損僅 130 萬美元，調整後 EBITDA 幾乎打平，約 5 萬美元，意味離全面獲利只差一步。

然而，轉型不代表沒有代價。Zevia 執行長 Amy Taylor 坦言，2025 年第四季淨銷售 3,790 萬美元、年減 4%，主要是因為去年 11、12 月對 Walmart 的一次性鋪貨，形成今年不利的高基期。財務長 Girish Satya 補充，毛利率雖仍有 47.7%，但比去年同期下滑 150 個基點，一部分正是成本壓力開始浮現的前兆。

2026 年，真正的壓力來自鋁。Satya 在法說會上明言，新一輪鋁關稅將為公司帶來額外約 500 萬美元成本，直接吃掉毛利。為對沖衝擊，Zevia啟動兩大動作：其一是啟動價格調漲，因公司去年完全未漲價，預期今年調整仍有空間；其二是持續落實生產力提升計畫，將前期的節流效益再往下挖掘。管理層估計，價格彈性約 1.1，意味消費者對漲價仍具一定承受度，但這也考驗品牌力與產品差異化是否足以支撐。

在通路與產品組合上，Zevia 也做出關鍵取捨。公司預估 2026 年淨銷售將落在 1.69 億至 1.73 億美元區間，年增約 6%（以區間中位數計），表面上看來是健康成長，但其實已扣除茶類產品線停產帶來的 1 至 1.5 個百分點成長侵蝕。也就是說，核心汽水與其他品項的內生成長，實際上高於 6%。

外界關注焦點集中在 Costco。Zevia 與 Costco 合作的全國性輪檔專案已於年初啟動，Taylor 指出，約 35% 至 40% 的參與地區對品牌而言是全新市場，等同一次打開大量新客群。這雖然短期拉高銷量，但因為會員量販通路價格較具競爭力，Satya 也坦言第一季毛利率將因 Costco 的組合效應被稀釋，預估 Q1 毛利率僅落在中 40% 區間，之後才會自第二季起回升至「高 40%」的目標區間。

從財務節奏來看，Zevia 對 2026 年提出相對謹慎的獲利指引：全年調整後 EBITDA 介於虧損 100 萬美元到正 50 萬美元之間，代表公司仍願意把部分毛利「花回去」做行銷與通路擴張。Satya 點出，除了鋁關稅，2026 年還將持續投入品牌推廣與試飲活動，以鞏固成長曲線，而非急於交出亮眼但難以持續的獲利數字。

即便如此，Zevia 的資金壓力暫不算嚴峻。公司在 2025 年底帳上仍握有 2,540 萬美元現金與現金等價物，外加一條 2,000 萬美元未動用循環信用額度，等同在高利率環境下，還保留了一些操作彈性。對投資人而言，這也意味公司短期不必透過高度稀釋股票的方式籌資，資本結構壓力相對可控。

除了數字，Zevia 也試圖從治理與品牌策略上，替下一階段成長鋪路。公司任命在 Walmart 有豐富資歷、原本擔任首席獨立董事的 Andy Rubin 出任董事會主席，被市場視為強化大型零售通路關係的重要棋子；同時延攬擁有逾 25 年品牌與消費者成長經驗的 Suzanne Ginestro 加入董事會，顯示公司已從「產品導向」轉向更精細的「品牌與品類經營」。

從風險角度看，Zevia 面對的不僅是鋁關稅與原物料波動。首先，在茶飲產品線退場後，公司產品組合更加集中在氣泡飲，若未來品類成長不如預期，或競爭者在零糖領域加速跟進，品牌需靠不斷推出新口味與包裝創新來維持新鮮感。其次，Costco 等量販通路的毛利稀釋效應，可能在銷售規模放大後進一步拉長盈虧平衡時間。分析師在 Q&A 中，也明顯從過去的「恭賀成長」轉為更聚焦執行風險與價格轉嫁能力。

不過，若從長線趨勢觀察，Zevia 所押注的「無糖碳酸飲料」與「潔淨配方」確實契合北美健康飲食風潮。關鍵在於，公司是否能用穩健的財務紀律，撐過關稅與成本的高波動期，並在 Costco、Walmart 等主力渠道取得更持久的貨架優勢。當 2026 年毛利率若如預期自第二季起回升、調整後 EBITDA 接近損益兩平，市場對這檔仍在轉型期的零糖飲料股，可能會重新評估其成長與估值空間。

眼下，Zevia 正站在兩條路的交界：一邊是短期毛利與獲利壓力，一邊是通路與品牌覆蓋率持續拉升的成長曲線。在鋁關稅與通膨仍未完全退場的環境下，這家零糖品牌能否走出一條兼顧健康成長與財務穩健的道路，將成為 2026 年消費股投資人值得緊盯的觀察指標。

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