知名做空機構香櫞研究（Citron Research）公開宣布正在做空記憶體大廠 SanDisk(SNDK)，理由是NAND Flash快閃記憶體的價格與需求近期雖大幅上漲，但本質上仍具備週期性特徵。受到此消息影響，SanDisk(SNDK) 股價在週二中午交易時段下跌了2%。儘管股價出現回跌，該公司今年以來股價已飆漲約175%，過去一年漲幅更超過1200%。

市場錯誤定價，SanDisk缺乏輝達般的護城河

香櫞研究在社群平台X上發文指出，目前市場給予 SanDisk(SNDK) 的估值定價，彷彿將其視為 輝達(NVDA) 來看待。然而這兩者存在一個關鍵差異：輝達(NVDA) 擁有寬廣的護城河，而 SanDisk(SNDK) 販售的僅是大宗商品。香櫞研究強調投資人過去已多次見證過這類劇本，包括2008年、2012年與2018年，歷史總是不斷重演，記憶體產業是一個循環，而週期總會來到頂峰。

三星過往策略重市占率，隨時可能發動價格戰

針對產業競爭態勢，香櫞研究分析指出，競爭對手 三星(SSNLF) 擁有30年的歷史紀錄，顯示其往往選擇市占率而非利潤率。三星(SSNLF) 通常會等待像 SanDisk(SNDK) 這類純記憶體廠商適應50%的毛利率水準後，便會改變策略發動攻勢。這種策略性轉變將對競爭對手的獲利能力造成重大打擊。

高階SSD市場面臨威脅，產能巨頭技術更具優勢

香櫞研究進一步補充，三星(SSNLF) 已向市場表明不會銷售毛利率低於50%的產品，並正將其最優質的晶片轉移至高階SSD市場，而這正是 SanDisk(SNDK) 的核心業務領域。如今的三星(SSNLF) 不僅僅是產能巨大的巨頭，更正以更低廉的成本與更新的技術，積極搶攻 SanDisk(SNDK) 最優質的客戶群。

記憶體短缺恐瞬間消失，獲利榮景面臨考驗

面對當前市場對NAND記憶體的熱烈需求，香櫞研究發出警示，指出目前的供應短缺現象極有可能在「一次財報會議中瞬間消失」。這意味著市場供需反轉的速度可能超乎投資人預期，相關個股的高估值恐面臨修正風險。

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