線上二手車經銷商 Carvana(CVNA) 公布第四季財報，儘管年度營收創下歷史新高，但由於獲利能力未能達到市場預期，加上投資人對其將增長轉化為持續性獲利的能力感到擔憂，導致股價在週四開盤時出現雙位數的跌幅。雖然公司營收大幅成長，但整修成本上升與會計準則的爭議，成為市場關注焦點。

整修成本增加導致EBITDA未達標

儘管 Carvana(CVNA) 的營收激增 58%，零售車輛銷售量也成長了 43%，但其調整後 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為 5.11 億美元，低於市場預期近 3000 萬美元。此外，調整後 EBITDA 利潤率縮減了 100 個基點至 9.1%。

瑞銀(UBS)分析師 Joseph Spak 指出，對於高倍數成長股而言，財報未達標並非好消息。這主要歸因於零售每單位毛利下降，受到較高的整修和折舊成本影響。Carvana(CVNA) 表示，需要 3 到 6 個月來解決整修產能擴建帶來的「成長陣痛」，雖然本季零售單位毛利可望回升，但成本仍將維持在高檔。執行長 Ernie Garcia 坦言，公司顯然有巨大的固定成本需要透過營運槓桿來優化。

高層否認關聯方交易與財報造假指控

除了暫時性的成本壓力，Carvana(CVNA) 還面臨關於會計方法的質疑，特別是公司是否向關聯方提供貸款，以及這些關聯方是否為 Carvana(CVNA) 平台上銷售的汽車發起貸款。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師 Daniela Haigan 在財報電話會議上特別提出了這一點。

對此，財務長 Mark Jenkins 在會議上堅決否認，強調公司並未向關聯方出售貸款，且所有關聯方交易均已在財務報表中公開揭露，毫無模糊地帶。Jenkins 更進一步表示，公司已逐一檢查做空報告中的每個細節，以確保報告完全準確，並斷言那些指控報告內容是「100% 不準確的」。

分析師認為市場反應過度並看好長期發展

儘管本季面臨會計方法和獲利能力的質疑，華爾街分析師對 Carvana(CVNA) 實現 2035 年銷售 300 萬輛汽車的目標仍普遍持樂觀態度。Wedbush 分析師 Scott Devitt 認為，雖然近期利潤率將承壓，但長期投資論點並未改變，市場反應似乎過度。他維持「優於大盤」的評級，但將目標價下調至 425 美元。

摩根士丹利分析師 Haigan 也持相同看法，她認為股價回跌是買入機會，並將該公司視為具備世代級複利增長潛力的標的。不過她也指出，隨著公司邁向下一階段的成長，關鍵問題在於目前的成本壓力究竟是結構性的還是暫時性的。

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