美國國家水務(AWR)在2025年繳出亮眼成績單，受惠於監管機關批准的費率調整以及持續的基礎建設投資，全年獲利表現優異。公司管理層對未來展現高度信心，不僅確認了至2026年的資本支出計畫，更強調費率基礎（Rate Base）將呈現雙位數的複合成長，加上連續第71年調升股息，顯示其營運體質穩健且具備長期投資價值。

2025年調整後每股盈餘攀升，全年獲利表現優於2024年

根據最新公布的財報數據，美國國家水務(AWR) 2025年全年調整後每股盈餘（EPS）達到3.37美元，較2024年的3.04美元成長了0.33美元，顯示核心業務獲利能力顯著提升。若包含一次性項目，全年報告每股盈餘同樣為3.37美元，優於前一年的3.17美元。

在第四季度的表現方面，雖然報告每股盈餘為0.74美元，略低於2024年同期的0.75美元，但若扣除2024年第四季的一次性稅務收益影響，實際調整後獲利仍較前一年同期成長0.18美元。財務長Eva Tang指出，這一增長主要來自於費率調整帶來的營收挹注，抵銷了部分成本上升的壓力。

2026年資本支出預算上看2.25億美元，費率基礎複合成長率達雙位數

展望未來發展，美國國家水務(AWR)預計2026年的公司出資資本支出（Capex）將落在1.85億美元至2.25億美元之間，持續投入公共設施基礎建設以確保服務品質。執行長Robert Sprowls強調，旗下金州水務公司（Golden State Water）的平均費率基礎預計將從2021年的9.804億美元，成長至2026年的16.732億美元，年複合成長率（CAGR）高達11.3%。

此外，針對其服務軍事基地的子公司ASUS，管理層預估2026年每股盈餘貢獻將落在0.63美元至0.67美元之間。這顯示公司在受監管的公用事業業務與合約服務業務雙引擎驅動下，具備明確且強勁的資產成長動能。

監管機關費率定案帶來正面效益，持續透過併購擴大服務版圖

2025年是美國國家水務(AWR)在監管方面極具成效的一年。金州水務已收到加州公用事業委員會（CPUC）針對2025至2027年一般費率案的最終決定，電力子公司也獲得了2023至2026年的費率決策。管理層形容這些結果為「建設性的監管成果」，為公司未來的基礎設施投資提供了穩定的政策支持。

在業務拓展方面，金州水務完成了一項新社區的水務與廢水系統交易，預計將新增1,300個用戶連接；同時獲准為另一社區供水，預計五年內服務3,800個連接，長期更可達17,500個住宅單位。此外，公司亦簽署協議收購Norwalk的水務資產，將進一步增加約900名客戶，顯示公司積極透過併購與開發新案源來擴大市佔率。

連續71年調升股息，現金流充裕支撐長期股東回報

作為美股市場中知名的「股息君王」，美國國家水務(AWR)宣布將季度股息調升8.3%，這已是該公司連續第71年增加股息發放，凸顯其財務紀律與回饋股東的承諾。強勁的現金流是支撐股息成長的關鍵，2025年來自營運活動的淨現金流達2.297億美元，較2024年的1.987億美元顯著增加。

除了內部的現金流生成能力外，公司在2025年也透過市場發行計畫（At-the-market offering）籌集了6,700萬美元資金，進一步強化資產負債表，為未來的資本支出與潛在的併購機會預留了充足的銀彈。

用水量下滑風險雖可控，仍需留意營收脫鉤機制延續性

儘管整體財報亮眼，投資人仍須留意潛在風險。管理層指出，實際用水量較一般費率案中採用的預估值減少了近4%，雖然目前因水源組合與消費波動的淨影響對2025年獲利未造成重大衝擊，但未來若缺乏完整的「營收脫鉤機制」（Revenue Decoupling Mechanism），公司營收可能因客戶用水習慣改變或氣候因素而面臨波動。

值得注意的是，本次法說會中並無分析師提問，這在美股法說會中較為罕見。這可能意味著市場對公司目前的穩健表現與財測指引沒有太多異議，但也少了透過外部質疑來釐清潛在盲點的機會。整體而言，管理層對公司前景保持正面態度，並將持續專注於執行擴張計畫與提升營運效率。

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