北美最大暖通空調經銷商 Watsco(WSO) 在 2025 年第四季財報會議中釋出正面訊號，儘管面臨冷媒法規轉換的產業過渡期，公司仍憑藉強大的定價能力與營運效率，將毛利率提升至 27.1%。經營團隊更展現對財務體質的信心，宣布將年度股利調升 10% 至每股 13.20 美元，延續長達半世紀的配息紀錄。

新產品定價雙位數成長助攻毛利率表現

面對產業法規變動帶來的挑戰，Watsco(WSO) 透過優化產品組合展現韌性，受惠於新型 A2L 冷媒產品的雙位數定價漲幅，第四季毛利率較前一年同期上升 40 個基點，達到 27.1%。公司高層明確指出，長期毛利率目標將鎖定在 30%，並透過負責任且穩健的策略逐步達成此一里程碑。

在營運效率方面，儘管持續進行併購與擴點，銷售及行政支出（SG&A）仍逆勢下降 2%，顯示成本控管得宜。此外，公司成功達成年度庫存縮減 5 億美元的目標，這不僅優化了資產負債表，更為公司在市場調整期提供了充裕的現金流緩衝。

連續52年配息且股利調升至13.2美元

穩健的現金流是支撐股東回報的關鍵，Watsco(WSO) 第四季創下 4.04 億美元的單季現金流紀錄，這讓董事會有底氣宣布將年度股利提高 10%。執行長 Albert Nahmad 強調，這標誌著公司連續第 52 年支付股利，充分反映管理層對商業模式與財務健康的信心。

根據公司策略規劃部門的說法，目前的現金流實力換算成每股約為 16 至 18 美元，足以支撐每股 13.20 美元的股利發放。除此之外，公司在 2025 年全年保持無負債狀態，並將持續專注於提升庫存週轉率，目標從疫情前的 4 次提升至 5 次，以進一步強化現金生成能力。

電商營收占比達35%並持續推動併購

科技轉型已成為 Watsco(WSO) 的核心競爭力，目前電子商務銷售額已佔總營收的 35%，行動應用程式的活躍用戶數成長 15% 達到 7.3 萬人。旗下的 OnCall Air 平台表現尤為亮眼，年度商品交易總額（GMV）成長 20%，達到 18 億美元，顯示數位工具有效提升了客戶黏著度。

在擴大市占率方面，公司採取積極的併購策略，2025 年共完成了 12 項業務收購，這些新加入的業務貢獻了超過 16 億美元的銷售額。管理層表示，將利用科技優勢進軍分散的非設備市場，並開始導入人工智慧技術，期望進一步優化客戶體驗與營運效率。

管理層預期2026年市場將逐步回歸正常化

展望未來，經營團隊認為隨著 A2L 冷媒轉型進入成熟期，2026 年市場環境將比過去四、五年更加穩定。雖然第四季單位銷量下滑，但這主要是因為前一年同期有 20% 的高成長基期所致，且符合管理層預期。

針對分析師關心的 2026 年具體銷量預測，管理層持審慎態度，表示目前要判斷具體數字還言之過早，加上年初天氣因素干擾，市場仍存在變數。不過，公司強調將持續投資於定價優化工具與庫存管理，在產業逐步回歸常態的過程中，致力於擴大領先優勢並維持獲利成長。

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