近期美股市場對於被視為人工智慧浪潮下的「輸家」反應劇烈，尤其是軟體類股遭到拋售。瑞銀(UBS)信用策略主管Matthew Mish發布最新研究報告指出，這股AI帶來的破壞性風險，接下來極可能轉向衝擊信貸市場。Mish預測，隨著企業（特別是私募股權持有的軟體和數據服務公司）受到AI威脅的擠壓，未來一年內可能出現數百億美元的企業貸款違約。投資人必須重新校準評估信貸風險的方式，因為這已不再是2027年或2028年才會發生的遙遠問題，而是正在上演的現在進行式。

高達1200億美元的潛在違約風險

根據瑞銀分析師團隊設定的基準情境，槓桿貸款（Leveraged Loans）和私人信貸（Private Credit）市場的借款人，在今年底前可能面臨總計750億至1200億美元的新增違約。根據Mish的估算，到2026年底，規模約1.5兆美元的槓桿貸款市場違約率可能上升2.5%，而規模約2兆美元的私人信貸市場違約率則可能上升4%。這一波拋售潮最初重創軟體公司，但隨後已蔓延至金融、房地產和貨運等多個不同產業，顯示市場資金正從廣泛的科技股投資，轉向更具選擇性的贏家通吃模式。

模型進步神速迫使市場重新定價

Mish在接受媒體訪問時透露，瑞銀團隊之所以急於更新預測模型，是因為Anthropic和OpenAI等公司推出的最新模型，大幅加快了市場對AI破壞性影響的預期。過去市場反應較慢，是因為多數人不認為變革會來得如此迅速。投資人對於AI的擔憂在本月達到沸點，市場觀點已從視AI為能帶動所有科技公司成長的「雨露均霑」故事，轉變為由少數巨頭威脅現有企業生存的殘酷競爭。這種快速且激進的破壞性情境，正迫使信貸市場進行價格的重新計算。

尾部風險恐釀成廣泛信貸緊縮

除了基準預測外，瑞銀也強調了一種更為突然且痛苦的「尾部風險」（Tail Risk）情境。若AI轉型過程比預期更為劇烈，違約規模可能達到基準預估的兩倍，導致許多企業的融資管道被切斷。Mish警告，這種連鎖反應將導致貸款市場出現「信貸緊縮」（Credit Crunch），引發槓桿信貸的廣泛重新定價，並對金融系統造成來自信貸端的衝擊。雖然目前尚未完全進入此一極端情境，但隨著大型企業採用AI的時程與模型改進速度加快，市場正朝著這個方向移動。

瑞銀點名三類企業的AI生存戰

針對AI交易的影響，Mish將企業劃分為三大類別。第一類是大型語言模型的基礎創建者，如Anthropic和OpenAI，這些新創公司未來極可能成為大型上市公司。第二類是擁有強健資產負債表的投資級軟體公司，例如Salesforce(CRM)和Adobe(ADBE)，它們有能力導入AI技術以抵禦挑戰者。第三類則是風險最高的族群，即由私募股權（Private Equity）持有、債務水平相對較高的軟體和數據服務公司。Mish直言，如果這場AI轉型如瑞銀所料變得迅速且具破壞性，這第三類公司最不可能成為贏家，且往往透過高風險的槓桿貸款融資，將面臨最嚴峻的生存考驗。

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