美國醫療保險巨頭 Humana(HUM) 公布最新營運數據與未來展望，雖然2025年全年調整後每股盈餘（EPS）達到17.14美元，優於原先預期的16.25美元，但公司對2026年的獲利指引採取相當保守的態度。管理層預估2026年全年調整後EPS將降至至少9美元，主要受到聯邦醫療保險優勢計畫（Medicare Advantage，簡稱MA）星級評等（Stars ratings）下降所帶來的35億美元財務逆風影響。

儘管獲利面臨壓力，Humana(HUM) 在會員成長方面表現強勁。公司執行長 James Rechtin 強調以消費者為中心的策略奏效，在年度投保期間(AEP)會員數成長約100萬人，增幅達20%，且留存率較前一年同期提升超過500個基點。面對2026年，公司將重心放在利潤率的復甦與適應變動的資金環境，展現出即使在逆風中仍積極擴張市占率的企圖心。

2026年聯邦醫療保險優勢計畫會員預估成長25%

Humana(HUM) 對於會員數量的增長展現高度信心，預計2026年個人聯邦醫療保險優勢計畫（Individual MA）會員數將成長約25%。執行長指出，新增的銷售中有超過70%來自競爭對手計畫的轉保者（switchers），顯示公司產品極具競爭力。此外，競爭對手退出市場對其現有會員影響有限，Humana(HUM) 僅吸收了約12%受影響的會員，顯示其成長主要來自於主動的市場掠奪而非被動接收。

除了會員總數的增長，客戶留存率的大幅提升也是亮點。管理層預期新會員將在2026年為企業帶來增值貢獻。若排除星級評等的影響並進行標準化調整，預期個人MA業務的利潤率將較前一年同期翻倍。公司也宣布人事異動，任命 Aaron Martin 為聯邦醫療保險優勢計畫總裁，以強化領導團隊應對未來的挑戰。

星級評等變動將造成35億美元逆風並影響每股盈餘

財務長 Celeste Mellet 明確指出，2026年的財務指引包含了「星級評等」下降所帶來的重大衝擊。據估算，2026年包含個人與團體MA業務在內的星級評等相關淨逆風約為35億美元。這也是為何公司預估2026年調整後EPS僅為「至少9美元」，遠低於2025年的17.14美元的主因。公司強調，目前的財測指引已納入比以往更高的保守預估，以應對動態的市場環境。

在計入星級評等逆風後，Humana(HUM) 初步預估2026年個人MA業務的利潤率將略低於損益兩平點。儘管如此，公司仍預期合併營運成本比率將有顯著改善。財務長表示，雖然2024年至2026年的保費成長預計達40%，將導致資本需求增加超過30億美元，但透過資本效率的提升，法定資本需求的增幅將控制在20%以內，有效抵銷部分資金壓力。

採取保守財測策略應對市場變動並持續優化營運成本

面對法人提問，管理層坦言2026年的展望中嵌入了極高的保守性。針對新會員與舊會員的利潤率差異，財務長解釋，雖然整體利潤率看起來一致，但驅動因素不同；新會員的獲利貢獻需要時間發酵，行銷成本的攤提通常需要約5年時間才能完全消化。隨著時間推移，透過降低獲客成本與更好的醫療管理，利潤率將逐步改善。

關於未來的政策風險，執行長 James Rechtin 表示必須等待最終的費率通知（Final Rate Notice）出爐。若未來的資金環境無法完全支持現有的福利結構，Humana(HUM) 將會像過去一樣進行調整適應。這顯示管理層在追求成長的同時，也已做好隨時調整策略以保護利潤的準備，將重點放在長期的獲利能力而非短期數字的美化。

法人關注利潤率復甦進度與高成長下的成本控管

華爾街分析師對於 Humana(HUM) 的看法呈現謹慎態度。在電話會議中，分析師反覆詢問關於利潤率的進展、星級評等的逆風影響，以及高成長是否具備可持續性。相較於上一季，分析師的質疑聲浪增加，主要擔憂公司過於保守的指引是否暗示潛在的結構性問題。

儘管管理層在準備好的講稿中展現信心，但在問答環節中轉為防守姿態，頻繁提及「保守」與「動態環境」等詞彙。對於2028年的長期獲利目標，財務長表示今年的強勁成長讓公司在實現目標上跨出了一大步，但在星級評等數據的運用與目標鎖定上，公司仍需持續優化以降低風險。

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