根據 S3 Partners 最新發布的數據顯示，白銀礦商的空單餘額（Short Interest）已攀升至近期歷史高點，總金額達到 23.5 億美元，這是該次產業空單規模首度突破 10 億美元大關。然而，隨著市場波動，投資人行為出現轉折，部分空頭開始認賠回補，First Majestic Silver(AG) 成為主要的空單回補標的之一。

白銀現貨與礦業股ETF近期波動劇烈

白銀價格在過去一年表現強勁，現貨價格上漲了 150%，2026 年至今也上漲了 17%。不過，價格波動依然劇烈，目前已從 2026 年 1 月 28 日的高點回跌 31%。相較之下，白銀礦商股價雖同樣震盪，但波幅較現貨小。Global X Silver Miners ETF(SIL) 過去一年上漲 180%，今年以來上漲 23%，較 1 月底的高點修正約 10%。

空方勢力由積極佈局轉為回補操作

在白銀這波強勁漲勢中，空方一度相當活躍，2025 年累積了 6.94 億美元的新增空單。然而，S3 Partners 在 2 月 6 日的報告中指出，市場情緒近期出現逆轉，2026 年至今已出現 1.92 億美元的空單回補（Short Covering）。雖然整體空單餘額增加 2.48 億美元來到 23.5 億美元，但這主要是因為股價上漲導致的市值膨脹（增加 4.4 億美元），實際上是被回補操作所抵銷。

First Majestic Silver成回補主力

在個股表現方面，資金流向呈現分歧。First Majestic Silver(AG) 與 Discovery Silver(DSVSF) 是這波空單回補力道最強勁的個股，顯示空方正撤出這些標的。相對地，Silvercorp Metals(SVM) 在 2026 年則出現了最大幅度的空單增加，顯示部分投資人仍看空該公司的後續表現。

帳面虧損迫使空頭縮減曝險部位

報告分析指出，白銀礦商的空頭正遭受軋空（Short Squeeze）壓力。面對股價上漲帶來的累積帳面虧損（Mark-to-market losses），空方被迫削減曝險部位。儘管整體空單規模因股價上漲而創下新高，但實質上的回補動作顯示，在近期高檔震盪的行情中，空方操作已轉趨謹慎，不再像 2025 年那般激進加空。

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