根據阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經濟學家 Torsten Slok 的最新報告，傳統的市場規律正在發生質變。在過去的市場週期中，黃金價格通常與實質利率（Real Interest Rates）呈現反向走勢，意即利率上升時金價下跌。然而，自聯準會（Fed）啟動本輪升息循環以來，這種長期存在的連動關係已經減弱甚至脫鉤。儘管實質利率顯著攀升，黃金價格卻未如預期般回跌，反而展現出驚人的韌性，這顯示投資人目前對黃金的估值邏輯，已不再單純取決於利率水準。

高通膨與宏觀經濟不確定性改變投資人對黃金的估值邏輯

Torsten Slok 在報告中指出，當通膨和利率雙雙維持在高檔時，市場會開始將其他風險因素納入未來的資產定價考量，這種現象在黃金價格的表現上尤為明顯。自聯準會開始收緊貨幣政策以來，儘管經通膨調整後的實質利率顯著上升，且消費者物價指數（CPI）年增率持續徘徊在央行設定的 2% 目標之上，但黃金作為避險資產的需求依然強勁。除了通膨風險溢價外，市場對於美國長期財政擴張的擔憂，也支撐了名目殖利率維持高位，包括 10 年期公債殖利率(US10Y)、2 年期公債殖利率(US2Y) 以及 30 年期公債殖利率(US30Y)。

通膨持續高於央行目標導致傳統量化模型預測失準

針對市場動態的改變，Slok 進一步分析表示，傳統的量化模型（Quant models）通常在通膨穩定維持於 2% 左右時表現最佳。然而，自 2021 年初以來，美國經濟環境顯然已偏離此一常態。這意味著，當通膨持續高於聯準會設定的 2% 目標時，市場將面臨新的風險變數，這正是當前投資環境的寫照。這種結構性的改變解釋了為何過去「利率升、金價跌」的公式不再靈驗，投資人需重新審視高通膨環境下的資產配置策略。

市場關注抗通膨債券與黃金類股相關投資標的

在當前通膨與利率並存的環境下，報告中也提及了一系列相關的 ETF 標的供投資人觀察。在抗通膨資產方面，包括 Vanguard短期抗通膨債券ETF(VTIP)、iShares抗通膨債券ETF(TIP)、Schwab美國抗通膨公債ETF(SCHP) 等。而在黃金與金礦股方面，則包括 SPDR黃金ETF(GLD)、iShares黃金信託ETF(IAU)、abrdn實體黃金ETF(SGOL)、VanEck黃金礦業ETF(GDX) 以及 VanEck小型黃金礦業ETF(GDXJ) 等，這些標的反映了市場資金在對抗通膨與尋求避險時的流向。

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