近期美國企業軟體類股經歷了一波顯著的拋售潮，即便是市場上最具規模的領導廠商也難以倖免。面對這波修正，摩根士丹利（Morgan Stanley）發布最新報告指出，這是進場布局的良機，特別點名微軟(MSFT)與Salesforce(CRM)已出現具吸引力的買點。這兩檔成分股近期雖有反彈，但跌幅依然深重，微軟(MSFT)過去三個月下跌約17%，Salesforce(CRM)同期跌幅更接近20%。摩根士丹利認為市場對人工智慧(AI)破壞軟體商業模式的擔憂被過度放大，這兩家公司在企業IT支出計畫中仍佔據有利位置。

AI效率提升引發營收縮減擔憂，分析師強調軟體價值將推動定價模式演進

投資人對軟體類股的拋售主要源於兩大AI相關的恐慌：首先是Anthropic等AI模型的編寫程式能力日益強大，企業可能轉而利用AI自製軟體而非購買；其次是微軟(MSFT)的Co-pilot和Salesforce(CRM)的Agentforce等AI工具大幅提升員工效率，可能導致企業縮減人力，進而減少按人頭計費的軟體授權需求。

針對第二點擔憂，摩根士丹利分析師並不認同這是生存危機。分析指出，如果AI真能顯著提升效率導致「以人頭計價」模式失效，反而證明了軟體本身的高價值。屆時考驗的是企業調整定價模式的能力，這屬於「執行風險」而非商業模式的終結。針對AI取代軟體公司的威脅，分析師則以歷史為證，指出開源軟體已存在20年，企業早就能自製應用程式，但第三方軟體產業在此期間依然蓬勃發展，顯示開發者生產力提升與軟體產業成長並不互斥。

微軟雲端業務護城河穩固，儘管資本支出大增但長期基本面仍獲買盤青睞

對於微軟(MSFT)的後市看法，部分市場分析團隊與摩根士丹利持相同觀點，認為現階段適合逢低布局。儘管微軟(MSFT)在一月底公布財報後股價出現波動，主要原因是資本支出較前一年同期大增66%，投資人急於看到相對應的成長幅度。然而，專業投資組合管理團隊仍維持對微軟(MSFT)的正面評價，強調其作為企業軟體龍頭與全球第二大雲端服務商的地位。

雖然Azure雲端業務的營收成長在技術上優於分析師預期，但市場對於執行長Satya Nadella在AI敘事上的掌控力以及Co-pilot的變現能力出現雜音，甚至有研究機構Melius Research將其評級下調。不過，支持買進的觀點認為，企業對微軟(MSFT)產品的依賴度並未改變，管理層有能力解決目前的過渡期挑戰，長期來看仍具備反彈潛力。

Salesforce面臨估值陷阱風險，市場對未來獲利成長存疑導致本益比持續下修

相較於對微軟(MSFT)的樂觀，市場上對於是否該此刻買進Salesforce(CRM)則出現分歧。摩根士丹利雖認為其本益比具吸引力，但其他知名財經評論員則持保留態度，認為Salesforce(CRM)在軟體股這波修正前就已面臨壓力。

反對由目前價位接刀的觀點指出，本益比走低並不總是代表便宜，這反映了華爾街願意為其獲利支付的價格正在下降，背後是對未來成長性的擔憂。當市場開始下修本益比倍數時，投資人難以預測底在何方。因此，儘管摩根士丹利看好，部分法人機構目前對Salesforce(CRM)仍維持較為中立的「持有」評級，建議投資人需審慎評估其後續的成長動能。

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