美國國防承包商的投資人近期陷入擔憂，原因在於白宮發布了一項行政命令，嚴格限制這些企業的執行長薪資、股息發放以及股票回購計畫。這項政策引發市場疑慮，認為可能削減股東回報，並阻礙企業吸引頂尖管理人才的能力。

美國總統川普於 1 月 7 日發布行政命令，禁止國防承包商支付股息或回購股票，直到這些公司能夠「按時、按預算生產出優質產品」。此外，川普還表示，企業執行長的年度薪酬應被限制在 500 萬美元以內。

雖然川普承諾大幅增加聯邦國防支出，這對產業本是利多，但路透分析指出，投資人對於聯邦政府這種被視為「高壓干預」的手段感到沮喪。數據顯示，國防產業的股東回報率與其他美國大型企業相當，並未特別過分。

資本配置遭過度干預恐導致人才流失

持有 General Dynamics(GD) 股票的註冊投資顧問 Ancora Advisors 董事總經理 David Sowerby 分析，從大局來看，增加國防支出確實是向前邁進的一步，但對資本配置進行微觀管理，卻是倒退了四分之三步。

Sowerby 擔憂川普的做法可能導致最優秀的高階主管跳槽到其他產業，進而扭曲股東價值。他質疑，如果政府將薪資限制在 500 萬美元，這種干預何時才會停止？這對維持企業競爭力並非好事。

企業現金流充裕並非擴產主要瓶頸

Advisors Capital Management 投資長 Charles Lieberman 指出，川普的命令暗示企業是為了支付股東和高管薪資而減少了資本支出，但真正的問題在於訂單量不足以證明擴建工廠的合理性。

Lieberman 持有多家國防承包商股票，包括 RTX(RTX) 和 Lockheed Martin(LMT)。他強調，除非有訂單，否則沒人會再投資業務。雖然美國面臨彈藥短缺，但即便維持目前的配息率，每家公司仍有足夠現金建立新工廠，現金流並非限制因素。

白宮強硬要求優先交付武器而非回饋股東

面對市場疑慮，白宮發言人 Anna Kelly 強硬回應，表示川普總統已明確指出，所有國防承包商應優先考慮按時向戰士交付武器，而非進行股票回購、發放過多股息或支付過高的執行長薪資。若承包商拒絕履行承諾，將面臨後果。

此舉延續了政府近期對上市公司的施壓趨勢，類似於政府先前取得晶片製造商 Intel(INTC) 10% 股份的案例。儘管五角大廈官員未對此回應，但政策方向顯示政府將更積極介入國防供應鏈的管理。

政策恐不成比例打擊傳統軍工大廠

國防與航太管理顧問 Richard Aboulafia 分析，限制股息可能對那些歷史悠久、已成為投資人穩定收益來源的成熟公司造成不成比例的傷害。這種做法實際上是在懲罰傳統軍工企業，卻讓新進業者相對受惠。

Aboulafia 指出，這項政策懲罰了 Lockheed Martin(LMT) 和 Northrop Grumman(NOC) 等集團，但在相對條件下，卻讓那些本就不支付股息或回購股票的公司處於更有利的位置。可能受惠的企業包括無人機製造商 General Atomics 以及 Palantir(PLTR)。

國防業高管薪酬與回報率數據檢視

根據高階主管薪酬研究公司 Equilar 的數據，2024 年 10 大上市國防承包商的執行長薪資中位數為 1,900 萬美元，與其他同規模公司相當，僅比 S&P 500 所有公司的中位數高出約 200 萬美元。

在股東回報方面，截至 2024 年底的五年內，RTX(RTX) 的股息和回購佔淨利比例為 250%，Lockheed Martin(LMT) 為 121%，General Dynamics(GD) 為 74%，Northrop Grumman(NOC) 為 72%。相比之下，同期間營收最高的 500 家美國公司平均支付率為 87%。值得注意的是，正從 737 Max 危機中復甦的 Boeing(BA) 在此期間幾乎未支付股息也未進行回購。

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