美國量子電腦龍頭 IonQ (IONQ) 近期股價陷入劇烈修正，連續六個交易日下跌，週四單日跌幅更擴大至 8.8%。作為市值 140 億美元的產業領頭羊，其規模超過 Rigetti (RGTI) 與 D-Wave (QBTS) 的總和，但知名做空機構 Wolfpack Research 發布的一份報告，卻對其營收結構與財務前景提出了嚴厲質疑。

做空機構指控營收高度集中五角大廈，預警資金來源將斷炊

Wolfpack Research 在一份長達 33 頁的報告中指出，IonQ 雖然過去幾年營收數據亮眼，從五年前的 200 萬美元一路飆升至 2024 年的 4300 萬美元，但其成長品質令人擔憂。報告披露，IonQ 在 2022 年至 2024 年間，高達 86% 的營收來自五角大廈（美國國防部）的合約。

更關鍵的是，Wolfpack 指出美國國會已不再為這些特定項目提供資金，且 IonQ 最大的合約已從 2026 會計年度的國防預算中「完全」移除。這項變動意味著 IonQ 過去依賴政府標案的高成長模式，正面臨嚴峻的政策風險。

營收恐現5460萬美元財務黑洞，質疑透過收購次級公司美化帳面

針對國防合約的變數，Wolfpack Research 警告這將在 IonQ 的預期量子運算營收中，造成一個高達 5460 萬美元的「財務黑洞」。分析師指出，營收數據之所以尚未出現明顯衝擊，是因為 IonQ 正在採取補救措施，試圖掩蓋缺口。

報告指控，IonQ 正透過收購一些「次級的非量子運算公司」來填補政府合約取消後的營收空缺。這種做法雖然能在短期內維持帳面上的營收數字，但實際上可能稀釋了公司在核心量子技術業務上的純度與競爭力，並掩蓋了核心業務成長停滯的事實。

燒錢速度驚人且持續虧損，市場擔憂獲利遙遙無期

除了營收來源的爭議，IonQ 的財務健康狀況也備受關注。根據 S&P Global Market Intelligence 的數據顯示，IonQ 在 2025 年虧損達到 15 億美元，並燒掉了 2.59 億美元的現金。

儘管營收持續成長，但分析師普遍預期虧損將在可預見的未來持續擴大。Wolfpack Research 更進一步質疑，在缺乏獲利能力的基礎下，IonQ 是否甚至連這種「無利潤的營收成長」都難以維持。面對做空機構的狙擊與基本面疑慮，市場信心顯著動搖，投資人宜審慎評估相關風險。

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