2025年美股市場迎來規模最大的首次公開發行（IPO），主角是總部位於芝加哥的醫療用品巨頭Medline(MDLN)。這家公司雖然業務看似傳統，卻是全美最大的醫療外科產品與供應鏈解決方案供應商。Medline(MDLN)擁有超過33.5萬種產品與33座生產設施，業務遍及全球100多個國家。

醫療供應鏈霸主擁33萬種產品

其核心競爭力在於強大的物流與垂直整合能力，能為全美95%的客戶提供隔日送達服務，因此被市場譽為醫療用品界的Amazon(AMZN)。透過同時身兼製造商與分銷商的角色，Medline(MDLN)不僅能銷售自有品牌產品，還能省去中間商利潤，進一步推升毛利率表現，醫院、手術中心與診所均為其主要客戶。

上市籌資63億美元用於償還債務

Medline(MDLN)此次IPO定價為每股29美元，成功籌集約63億美元資金，公司目前的估值約為355億美元。這家公司曾在2021年被Blackstone、Carlyle與Hellman & Friedman等私募股權公司以340億美元私有化收購。當時公司背負約170億美元的債務，而此次上市募資的主要目的即為償還這筆鉅額債務。

在私有化期間，私募股權所有者積極推動公司擴張，將製造基地數量增加了50%以上，從20座增至33座。營收表現也顯著提升，從2020年的175億美元，預計到2026年全年銷售額將達到約300億美元。市場分析師對於公司利用IPO資金降低槓桿的策略持樂觀態度，並關注後續財報中的債務償還進度。

營收連50年成長且抗經濟衰退

Medline(MDLN)展現了極具韌性的成長歷史，自1966年成立以來，平均年營收成長率達18%，並創下連續50年營收成長的紀錄。雖然隨著基數擴大，過去十年的年均成長率放緩至14%，但其中超過90%屬於有機成長，顯示公司不單純依賴併購來衝刺業績，這在業界被視為更優質的成長模式。

管理層預估公司的潛在市場範圍（TAM）高達3,750億美元，是目前規模的十倍以上。此外，醫療保健行業具有抗經濟衰退的特性，無論經濟景氣與否，醫療需求始終存在。分析師預測，Medline(MDLN)在2025年的每股盈餘（EPS）將達1.17美元，2026年可望躍升近20%至1.52美元，自由現金流也預計將因債務減少而顯著改善。

需留意高本益比與股權集中風險

儘管基本面強勁，投資人仍需留意Medline(MDLN)目前的本益比（P/E）約為28倍，估值相對較高。在客戶結構方面，約70%的營收來自醫院，雖具有集中度風險，但考慮到醫療需求的穩定性，波動風險相對可控。

另一個潛在風險在於股權結構。私募股權公司目前仍持有近50%的流通股，並保留了60%的投票控制權。雖然這些大股東設有180天的閉鎖期，且過去經營紀錄良好，但未來若大股東減持股份，仍可能對股價造成壓力。不過，基於公司穩健的獲利成長軌跡，市場普遍認為其長期投資價值依然值得關注。

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