儘管全球製藥大廠默克(MRK)在2025年第四季繳出亮眼成績單，但隨著多款重磅藥物即將面臨專利到期，公司下修了2026年的營收指引，且數據低於華爾街分析師預期，顯示這家製藥巨頭正進入關鍵的轉型陣痛期。

Q4營收成長穩健但2026年財測指引不及市場共識

默克(MRK)公布的2025年第四季全球營收達到164億美元，較前一年同期成長5%；2025年全年營收則成長1%至650億美元，整體表現優於分析師普遍預期。然而，投資人的焦點迅速轉向略顯黯淡的未來展望。公司預估2026年全球營收將介於655億美元至670億美元之間。根據LSEG數據，即便是該指引區間的高標，仍低於分析師平均預估的676億美元，顯示市場對其成長動能存有疑慮。

抗癌藥王Keytruda表現強勁但面臨專利懸崖挑戰

作為默克(MRK)產品組合中的核心支柱，癌症免疫療法藥物Keytruda（pembrolizumab）持續扮演營收火車頭，全年全球銷售額達到317億美元，是推動2025年業績優於預期的主因。然而，市場擔憂的是「專利懸崖」效應。Keytruda將在十年後失去獨佔權，而更迫切的挑戰在於2026年，第二型糖尿病藥物Januvia（sitagliptin）和肌肉鬆弛劑Bridion（sugammadex）將率先失去專利保護，這迫使投資人密切檢視公司的產品線布局。

積極透過鉅額併購與新藥開發填補營收缺口

為了抵銷專利到期的衝擊，默克(MRK)正積極透過併購與新藥上市來重塑成長曲線。花旗銀行分析師指出，市場焦點在於公司如何透過新產品發布來彌補Keytruda未來的營收缺口。默克(MRK)在2025年完成了兩筆大型交易，分別是以100億美元收購Verona Pharma，以及在同年11月以92億美元收購抗病毒藥物開發商Cidara Therapeutics。執行長Rob Davis在財報會議上強調，憑藉早期階段的研發資產和業務開發，公司有信心在度過專利到期後實現可持續成長。

新藥Winrevair成長迅猛被視為未來重要動能

在轉型過程中，治療肺動脈高壓（PAH）的新藥Winrevair成為亮點。該藥物在第四季錄得4.67億美元的銷售額，較前一年同期激增133%。儘管Winrevair在2024年才獲得批准，但已被視為減少對Keytruda依賴的關鍵成長引擎。結合產品線進展和近期併購，默克(MRK)表示目前已看到到2030年代中期，潛在商業機會將超過700億美元的清晰路徑。

HPV疫苗Gardasil銷售下滑且面臨政策逆風

相較於癌症藥物的強勢，默克(MRK)旗下的Gardasil疫苗表現疲軟。受中國和日本需求下降影響，2025年銷售額下滑39%，符合分析師預期。展望2026年，該疫苗營收可能面臨更多壓力，主因是美國疾病管制與預防中心（CDC）近期調整了兒童疫苗接種時程表，這可能會進一步影響未來的銷售表現。

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