全球最大的單一股票持有者、掌管 2.2 兆美元資產的挪威央行投資管理公司（NBIM），近期針對人工智慧(AI)產業可能面臨的修正風險進行了嚴格的模型推演。這項壓力測試模擬了一種極端情境：若當前火熱的資本支出熱潮最終無法帶來實質的生產力提升，美股市場恐面臨劇烈修正。對於持有輝達(NVDA)、博通(AVGO)等科技巨頭的投資人而言，這份報告提供的數據極具警示意義。

AI資本支出若未轉化為生產力恐致股價腰斬

NBIM 在其模型中設定了一個「AI 修正」的情境，假設企業在 AI 基礎建設上的巨額資本支出，最終未能產生預期的實質生產力收益。根據模型運算結果，在這種情況下，股票資產可能暴跌 53%，導致該基金的總價值縮水 35%。不過，模型也預測各國央行將會對此做出反應，透過政策推動殖利率下降，這將使固定收益資產（債券）逆勢上漲 10%，稍微緩衝股市崩盤的衝擊。

市場過度集中科技權值股加劇下跌風險

作為全球最大的單一股票持有者，NBIM 持有全球約 1.5% 的上市股票。該機構指出，由於目前的市場結構高度集中於少數幾家大型科技公司，今年的 AI 風險情境將比以往更加嚴峻。這意味著一旦 AI 敘事出現裂痕，股市受到的打擊將被放大，而債券的避險功能雖然存在，也僅能部分抵銷股票部位的巨大損失。

預測市場押注2026年底前泡沫破裂機率近兩成

除了機構法人的模型推演，預測市場 Polymarket 上的交易數據也反映了投資人的擔憂。針對「AI 泡沫何時破裂」的合約顯示，市場參與者認為在 2026 年 12 月 31 日之前，主要科技類股發生崩盤的機率約為 18%。與模糊的市場情緒調查不同，這類預測合約對於「破裂」定義有嚴格且明確的觸發條件，反映出部分資金已開始為潛在的下行風險進行定價。

美債有望在科技股通縮崩盤中重拾避險功能

對於一般投資人而言，NBIM 模型最關鍵的啟示在於債券角色的回歸。雖然傳統的「股六債四」配置近年來備受批評，但挪威主權基金的模型顯示，在由科技股引發的通縮性崩盤中，政策支持將壓低殖利率，使債券再次成為有效的對沖工具。若 AI 成長故事破滅，高度集中科技股的 Invesco QQQ Trust(QQQ) 和 SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY) 將面臨特定風險；相對地，NBIM 將 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT) 等長天期美債視為在該極端情境下，唯一模型預測能錄得正報酬的資產類別。

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