私募信貸市場近年來呈現爆炸性成長，規模從2020年的2兆美元，至2025年初已大幅成長約50%，部分專家更預測2029年將逼近5兆美元大關。然而，這波榮景背後卻隱藏著巨大的市場隱憂，華爾街巨頭紛紛發出警訊。有「債券天王」之稱的DoubleLine Capital執行長Jeffery Gundlach公開警告，部分提供私募信貸的公司正在製造「垃圾貸款」；高盛(GS)執行長亦早在一個月前表達擔憂，直指直接放貸的標準已變得過於寬鬆，若經濟陷入低迷，信貸問題將會顯著惡化。面對華爾街對私募信貸可能崩盤的警告，投資人對於那些受惠於此趨勢、提供超高殖利率的商業開發公司(BDC)個股，應抱持高度警戒。

看似誘人的19.7%高殖利率，Prospect Capital資產淨值嚴重縮水且配息堪慮

部分商業開發公司已開始出現基本面裂痕，Prospect Capital(PSEC)便是一個典型的例子。乍看之下，這檔股票擁有26年的資深管理團隊，且股價相對於資產淨值（NAV）有大幅折價，加上高達19.7%的預期殖利率，似乎相當具吸引力。然而，投資人應避免盲目追逐高息，因為該公司的資產淨值已嚴重侵蝕。此外，Prospect Capital高度依賴發行永久特別股來籌集資金，這不僅增加了固定支付義務，更可能導致普通股的股息發放變得不穩定，投資風險大幅提升。

壞帳率攀升至5%拉警報，FS KKR Capital遭信評機構下調展望至負面

另一家金融巨頭FS KKR Capital(FSK)雖然擁有高達20.3%的預期殖利率，但也亮起了財務紅燈。截至2025年第三季末，該公司按攤銷成本計算的非應計貸款（即借款人未能按時還款的壞帳）已占其總投資組合的5%。鑑於「持續偏高的非應計貸款」比率，信評機構惠譽（Fitch）已於2025年8月將FS KKR Capital的評等展望下調至負面。這顯示在私募信貸市場動盪之際，並非所有高收益的BDC都能獨善其身，投資人需特別留意資產品質惡化的跡象。

資產品質優異的防禦首選，Ares Capital以第一順位擔保貸款建構安全護城河

儘管市場雜音不斷，但並非所有BDC都會在風暴中倒下，Ares Capital(ARCC)展現了優異的抗跌韌性。該公司最大的優勢在於其資產組合的品質，約61%的投資組合為「第一順位擔保貸款」，這意味著若借款人財務出狀況，Ares Capital擁有最優先的受償權。此外，其投資組合高度分散，涵蓋35個產業、587家公司，前十大投資僅占總合的11.5%，遠低於同業平均的25.2%。其壞帳率僅1.8%，優於自身歷史平均與產業水準，顯示其9.5%的殖利率具備高度安全性。

摩根士丹利看好長期基本面，投資人應慎選體質強健個股以掌握收益

華爾街並非全面看空私募信貸市場，摩根士丹利(MS)在發布的展望報告中指出，除非發生不可預見的總體經濟衝擊或經濟衰退，否則利息支出下降與企業獲利（EBITDA）上升，應能支撐私募信貸發行人的基本面改善。然而，在這個充滿變數的時刻，謹慎選股仍是最高指導原則。投資人在買進前應深入研究BDC的財務體質，像Ares Capital這類具備嚴格風控與穩定收益的公司，才是這波市場動盪中值得關注的機會。

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