知名德國製鞋品牌 Birkenstock(BIRK) 近日舉辦投資者日活動，管理層在會中公布未來兩年的營運展望，預期營收成長將略為放緩，毛利率區間也將收窄。這項調整主要反映公司銷售策略轉向 B2B（企業對企業）模式，以及熱門款式因工藝繁複導致的產能限制。儘管財測趨於保守，華爾街投行 BTIG 分析師仍維持樂觀看法，認為這家擁有 250 年歷史的企業具備「持久的長期成長題材」。

營收成長與毛利率預估低於原先市場預期

在本次發布會上，Birkenstock(BIRK) 高層表示，以恆定匯率計算，未來的營收成長預期將落在 13% 至 15% 之間，低於原先預估的「十位數中高段」（mid-to-high-teens）成長率。毛利率預測則從原本的 60% 以上，下修至 57% 到 58% 的區間。不過，公司維持調整後 EBITDA 利潤率在 30% 以上的目標不變，並預期調整後每股盈餘（EPS）的成長速度將比營收成長高出約 200 個基點。

B2B銷售模式雖壓低短期利潤但具戰略優勢

營收成長放緩的部分原因來自 B2B 與 DTC（直接面對消費者）通路的收入差異。數據顯示，在 B2B 渠道需要銷售約 2.5 雙鞋，才能達到 DTC 渠道銷售 1 雙鞋的營收貢獻，此外高階涼鞋的製作時間也較長。儘管 B2B 的營收成長速度不如 DTC，但管理層堅持此商業模式，因為 B2B 訂單通常會提前 9 個月下訂，讓公司能更有效地控管零售商的產品組合，進而維持較高的全價銷售率，這有助於維持健康的未滿足需求水平。

投行認為當前估值具備長期投資吸引力

雖然 Birkenstock(BIRK) 股價在過去一年下跌了 39%，表現落後於標普 500 指數的 15% 漲幅，且近期受到川普政府可能對歐洲進口商品加徵關稅的擔憂影響，股價走勢疲軟。但 BTIG 分析師 Janine Stichter 與 Ethan Saghi 在報告中指出，相較於同業，Birkenstock(BIRK) 的估值相當具吸引力。分析師認為，隨著市場對營收放緩的擔憂已反映在股價上，目前的獲利預估已設定在合理範圍，公司有能力達成甚至超越這些目標，進而推動估值擴張。

Birkenstock(BIRK) 昨日收盤價為 37.7200 美元，上漲 0.40%，成交量為 2,465,218 股，成交量變動 -36.92%。

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