這是一篇針對台灣投資人撰寫的 Arthur J. Gallagher(AJG) 個股專題報導。

**營收大增逾三成且獲利連續23季雙位數成長，營運展望樂觀**

全球保險經紀巨頭 Arthur J. Gallagher(AJG) 公布 2025 年第四季財報，繳出令人驚豔的成績單。公司營收成長超過 30%，其中包含 5% 的有機成長，顯示核心業務動能強勁。更值得注意的是，調整後 EBITDAC（息稅折舊攤銷前獲利）成長幅度達 30%，這已是該公司連續第 23 個季度實現雙位數的獲利成長，展現出極佳的營運韌性與長期增長潛力！

經紀業務獲利能力優於預期且利潤率持續擴張

根據財報數據，Arthur J. Gallagher(AJG) 的核心經紀業務（Brokerage segment）表現亮眼，第四季營收成長率達 38%，有機成長為 5%，完全符合公司先前在 12 月投資人日的預測。在獲利能力方面，經紀業務的調整後 EBITDAC 利潤率達到 32.2%，優於管理層預期，且基礎利潤率擴張了 50 個基點。這顯示公司在擴大營收規模的同時，也能有效控制成本並提升營運效率。

風險管理部門表現穩健並維持高有機成長率

除了經紀業務外，公司的風險管理部門（Risk Management segment）同樣表現不俗。第四季營收成長 13%，其中有機成長達到 7%，符合管理層預期。該部門的調整後 EBITDAC 利潤率為 21.6%，表現略優於先前預估。管理層對此部門的未來充滿信心，認為在推動新業務方面處於有利位置，並重申 2026 年全年有機成長率預計將維持在 7% 左右的水準。

2026年財測維持不變並預期整合綜效將加速顯現

展望未來，公司管理層確認 2026 年的營運展望保持不變。財務長 Douglas Howell 指出，預計 2026 年經紀業務的全年有機成長約為 5.5%。此外，公司正積極整合近期收購的 AssuredPartners 及其他小型併購案，預計到 2026 年底，年化協同效應（Synergies）將達到 1.6 億美元，並在 2028 年初進一步提升至 2.6 億至 2.8 億美元，這將為未來獲利增長提供強大支撐。

保險費率呈現分歧但整體市場需求依然強勁

在市場趨勢方面，執行長 J. Gallagher 指出保險費率呈現分歧走勢。財產保險費率下滑了 5%，但責任險（Casualty lines）整體上漲 5%，其中美國責任險費率更是上漲了 7%。儘管部分險種費率回跌，但公司憑藉著多元化的業務佈局，依然在零售、批發及再保險等各個領域實現了有機成長。此外，面對 AI 帶來的資訊混亂，執行長強調專業顧問的角色將比以往更為重要。

年度併購規模突破35億美元且案源儲備豐富

併購一直是 Arthur J. Gallagher(AJG) 重要的成長引擎。公司在 2025 年完成了 7 項新合併案，預計帶來約 1.45 億美元的年化營收。合計 2025 全年，透過併購取得的年化營收已超過 35 億美元。目前公司的併購案源（Pipeline）依然充沛，有超過 40 份投資意向書已簽署或準備中，涉及約 3.5 億美元的年化營收，顯示公司持續透過併購擴大市佔率的企圖心。

留意短期財報數據雜訊與長期利潤率續航力

儘管整體展望樂觀，投資人仍需留意部分短期風險。財務長提醒，受到壽險銷售時點差異及遞延收入會計假設的影響，2026 年第一、二季的財報數據可能會出現一些「標題雜訊（Headline noise）」，影響短期數據的可比性。此外，分析師也持續關注在快速併購擴張下，公司的利潤率是否能維持長期穩定擴張，以及整合過程中的執行效率。

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