美國電信巨頭AT&T(T)去年同意以57.5億美元收購Lumen(LUMN)旗下的光纖業務，這筆交易預計於今年初完成，將為AT&T(T)的光纖網路增加400萬個覆蓋點及100萬名用戶。為了維持債務水平的健康，AT&T(T)計劃在交易完成後，出售持有這些資產的新子公司的部分股權，並以核心租戶的身分持續營運該開放式平台。

整合成本短期內將影響每股盈餘

雖然這筆交易具有戰略意義，但AT&T(T)無法避免初期的整合陣痛。公司預計，受收購Lumen(LUMN)業務及購買EchoStar(SATS)頻譜授權的相關整合成本與利息支出影響，2026年的調整後每股盈餘（EPS）將減少約0.05美元。

AT&T(T)財務長Pascal Desroches在財報會議中指出，整合這些資產並擴大分銷通路將產生相當可觀的初始成本。預計2026年第一季的息稅折舊攤銷前盈餘（EBITDA）和自由現金流將因此表現疲軟。然而，管理層預期這些成本將在未來兩到三年內逐漸緩和，EBITDA預計在2026年成長3%至4%，並在2028年加速至5%以上。

滲透率差異隱藏巨大成長空間

儘管短期財務數據面臨壓力，但這筆交易為AT&T(T)的光纖營收帶來了顯著的成長機會。被收購的Lumen(LUMN)光纖網路目前的客戶滲透率僅為25%，意即在網路覆蓋的範圍內，只有四分之一的住戶是付費訂戶。

相比之下，AT&T(T)自身的光纖滲透率高達40%。這15個百分點的差距代表著巨大的潛在商機。若AT&T(T)能將新收購網路的營運效率提升至自身水準，基於目前的網路規模，除了直接獲得的100萬既有客戶外，還有機會額外爭取約60萬名新客戶，這對於截至2025年底擁有約1040萬光纖用戶的AT&T(T)而言，增幅相當可觀。

結合無線服務將創造加乘效應

除了提升光纖滲透率，交叉銷售更是這筆交易的關鍵亮點。目前Lumen(LUMN)的訂戶群中，只有不到20%同時是AT&T(T)的無線網路客戶。而AT&T(T)現有的光纖客戶中，同時使用其無線服務的比例（即匯流率）高達42%。

這意味著在現有的Lumen(LUMN)客戶群中，AT&T(T)有機會爭取到數十萬名新的5G無線網路用戶。透過將成功的交叉銷售策略複製到這個滲透率較低的網路上，AT&T(T)有望進一步擴大其市場版圖並提升用戶黏著度。

營收與現金流將迎來長期成長

儘管面臨前期成本，這筆交易將在未來幾年推動AT&T(T)的獲利與現金流成長。公司預計調整後EPS將從2025年的2.12美元，微幅成長至今年的2.25至2.30美元區間，並預期到2028年實現雙位數的年均複合成長率。

自由現金流方面的前景同樣樂觀，AT&T(T)預計今年將產生至少180億美元的自由現金流，2027年增至190億美元以上，2028年更將突破210億美元。這顯示公司將光纖與無線服務結合的策略，配合長期財務規劃，有望為投資人帶來穩健的回報。

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