歐洲軟體巨頭 SAP(SAP) 週四盤前股價出現劇烈波動，跌幅一度達到 13%。儘管公司公布了大規模的股票回購計畫，且第四季獲利表現穩健，但市場焦點全集中在關鍵指標「當前雲端積壓訂單」的成長不如預期。執行長先前設下的高成長目標未能達標，引發投資人對於企業軟體支出放緩的擔憂，即便管理層強調這並非需求問題，仍難掩市場失望情緒。

關鍵成長指標遜於預期引發賣壓

SAP(SAP) 公布第四季當前雲端積壓訂單（Current Cloud Backlog）為 210.5 億歐元，以恆定匯率計算成長率為 25%。然而，這個數字低於市場與公司內部的高標預期。彭博社報導指出，執行長 Christian Klein 曾在 2025 年 10 月的法說會上明確表示，公司目標是 26% 的成長率，並直言「25% 將令人失望，26% 在我看來才是不錯的結果」。如今數據出爐恰好落在執行長定義的失望區間，導致市場信心受挫。

地緣政治與監管因素拉長談判週期

針對積壓訂單成長放緩，Christian Klein 向分析師解釋，這主要是因為客戶合約談判時間拉長，而非需求疲軟。他指出，客戶端正密切關注潛在的制裁、出口限制以及新法規的變化，導致決策流程變得更加謹慎與漫長。Klein 強調：「這是世界局勢的反映，並非需求問題。」意圖緩解市場對於基本面轉弱的疑慮，重申公司產品在市場上仍具備強大競爭力。

人工智慧成為推動訂單成長核心動力

儘管面臨總體環境挑戰，SAP(SAP) 在人工智慧領域的布局已見成效。財報顯示，第四季約有三分之二的雲端訂單包含了 SAP Business AI 功能，顯示企業對 AI 應用的接受度正在提升。Klein 反駁了 AI 可能威脅 SAP(SAP) 業務的觀點，他認為大型語言模型（LLMs）無法單獨處理所有企業應用場景，必須結合 SAP(SAP) 擁有的底層業務數據。他明確表示：「我們是因為 AI 而贏得訂單，並非因為 AI 而失去訂單。」

第四季財報營收與獲利表現穩健

回歸基本面數據，SAP(SAP) 第四季財務表現依然紮實。截至 12 月 31 日，非國際財務報導準則（Non-IFRS）的每股盈餘（EPS）年增 16% 至 1.62 歐元。總營收年增 3%（恆定匯率成長 9%）至 96.8 億歐元。其中，雲端業務營收成長 19%（恆定匯率成長 26%）至 56.1 億歐元；雲端 ERP 套件營收更是成長 23%（恆定匯率成長 30%），顯示核心業務動能未失。

百億歐元股票回購與未來展望

為了提振股東信心，SAP(SAP) 宣布啟動一項價值高達 100 億歐元的新股票回購計畫，預計於 2 月開始執行，並於 2027 年底前完成。展望未來，公司預計 2026 年雲端營收將落在 258 億至 262 億歐元之間，恆定匯率成長率約為 23% 至 25%。不過，公司也提醒，2026 年當前雲端積壓訂單的成長速度將會略微放緩，但預期總營收成長動能將持續加速至 2027 年。

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