近期能源類股表現強勢，其中業主有限合夥(MLP)公司 Plains All American Pipeline (PAA) 與 Plains GP Holdings (PAGP) 股價漲幅顯著，近幾個月上漲約 8.5%，成為美國銀行（BofA）追蹤範圍內表現最佳的 MLP 標的。然而，面對股價走高，美國銀行卻在週三發布最新報告，將這兩檔股票的投資評級由「中立」下調至「表現不如大盤」（Underperform），並設定目標價為 19 美元。

單一依賴原油業務成估值重估最大阻礙

美國銀行分析師 Jean Ann Salisbury 指出，雖然 Plains All American Pipeline (PAA) 近期股價表現優於同業，但公司的基本面展望並未發生實質性改變。分析師強調，該公司業務 100% 依賴原油，這在當前的能源轉型與地質探勘背景下成為一種風險。

儘管分析師對二疊紀盆地（Permian Basin）的油氣比（gas-to-oil ratio）增長持極度樂觀態度，但她預測該地區的石油產量將在 2030 年代進入高原期並隨後下滑。這種長期產量觸頂的預期，使得市場難以給予 Plains All American Pipeline (PAA) 更高的估值倍數重估。此外，天然氣液體(NGL)管線的過度建設，進一步消除了緩解原油產能過剩的「洩壓閥」，加上聯邦能源管理委員會（FERC）較低的 PPI 調價機制，限制了通膨帶來的潛在上漲空間。

長期EBITDA成長停滯且現金流吸引力下降

從財務數據來看，美國銀行預計 Plains All American Pipeline (PAA) 的稅息折舊及攤銷前獲利（EBITDA）在未來幾年將維持持平，預估至 2030 年底前將停留在約 26 億美元的水準。考量到約 2 億美元的油井連接資本支出，這將推動每股約 1.90 美元的現金流（約 9.7% 的收益率）。

然而，若公司必須支出資金擴建 EPIC 管線，這一收益率恐將降至 8.7% 左右。分析師將其與同業進行比較，指出如 Cheniere Energy (LNG) 等公司擁有更多的長期合約或終端價值（例如 Cheniere 光是基於合約的 EBITDA 就能在股息與回購間支付 9% 的回報）。相較之下，美國銀行認為 Plains All American Pipeline (PAA) 與 Plains GP Holdings (PAGP) 的風險回報比吸引力較低，因此做出降評決定。

***免責聲明：本文所提及之個股分析僅供參考，不代表任何投資建議。投資前請謹慎評估風險，並自行承擔投資盈虧。***

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