美股空調與暖通設備巨頭 Lennox(LII) 公布了 2025 年第四季及全年財報。儘管面臨住宅與商業市場需求疲軟，以及供應鏈庫存去化的雙重挑戰，公司仍繳出令人驚豔的獲利成績單。透過嚴格的定價策略與營運效率提升，Lennox(LII) 全年利潤率首度突破 20% 大關，並對 2026 年重返營收成長軌道展現審慎樂觀的態度。

營收下滑獲利卻逆勢突圍，Lennox全年利潤率突破20%創下歷史新高

受到住宅與商業終端市場疲軟影響，Lennox(LII) 2025 年第四季營收較前一年同期下滑 11%，主要原因是通路端去化庫存的力道超出預期，以及住宅新建案活動放緩。儘管營收遭遇亂流，第四季調整後每股盈餘（EPS）仍達 4.45 美元。

以 2025 全年來看，雖然營收因銷量逆風下滑 3%，但管理層透過優異的成本控管與生產效率提升，成功將部門利潤率推升至創紀錄的 20.4%。這顯示公司在面對關稅衝擊與通膨壓力下，仍具備強大的定價能力與獲利韌性。

全年調整後每股盈餘來到 23.16 美元，較前一年的 22.70 美元成長 2%。執行長 Alok Maskara 強調，這是在法規變更、軟體需求波動及廣泛市場逆風下取得的成績，顯示公司的結構性轉型計畫已見成效。

庫存去化即將進入尾聲

2025 年是北美暖通空調（HVAC）產業充滿變數的一年，除了轉換至低全球暖化潛勢（GWP）冷媒的法規變動外，最大的挑戰來自於通路端的庫存調整。住宅產品銷量顯著下滑，主要受經銷商信心不足與房市復甦緩慢影響。

展望庫存狀況，管理層釋出正面訊號。Lennox(LII) 預期一階通路（One-step channel）的庫存去化將在第一季完成，而二階通路（Two-step channel）則預計在今年第二季完成調整。這意味著拖累 2025 年業績的最大負面因素將逐漸消散。

此外，先前困擾產業的冷媒罐短缺問題已獲得解決。隨著抵押貸款利率有望降低，預期將帶動房市需求回溫。儘管目前的維修與更換（Repair vs. Replace）比例仍偏向維修，但經銷商信心已開始回升。

2026年營收重返成長軌道

Lennox(LII) 對 2026 年發布了首次全年財測，預計營收將成長 6% 至 7%。這項成長動力來自於終端市場回穩、通路庫存正常化，以及近期併購案與合資企業的貢獻。

在獲利預測方面，公司預估 2026 年調整後每股盈餘將落在 23.50 美元至 25 美元之間。雖然第一季因庫存策略與產能利用率調整，銷量預期仍會下滑，但下半年將迎來顯著反彈，帶動全年營運向上。

各部門展望方面，商業氣候解決方案(BCS)預計將強勁成長約 15%，主要受惠於產業出貨量恢復成長及緊急替換需求的強勁表現；住宅氣候解決方案（HCS）則預估成長約 2%。

擴大資本支出與會計準則變更

為了鞏固長期競爭力，Lennox(LII) 宣布 2026 年將投入 2.5 億美元的資本支出，遠高於常態性的維護支出。這筆資金將重點用於創新研發中心、數位技術堆疊、經銷網絡優化以及 AI 工具的導入，以提升客戶體驗並加速產品開發。

值得投資人注意的是，公司已將庫存會計準則從後進先出法（LIFO）改為先進先出法（FIFO）。這項變更簡化了會計流程，並更能反映實際貨物流程與成本結構，預計將對 2025 年及 2026 年的每股盈餘產生正面影響。

公司目前的庫存水準較季節性常態高出約 2 億美元，這是為了因應第二季夏季旺季需求而刻意建立的緩衝，雖然短期內會造成工廠吸收率的逆風，但能最小化對供應鏈與員工的干擾。

持續回購股票回饋股東

儘管面臨市場波動，Lennox(LII) 仍維持強健的資產負債表與現金流生成能力。2025 年營運現金流為 7.58 億美元，自由現金流達 6.4 億美元，優於先前財測。

在資本配置上，公司展現對股東回報的承諾。2025 年共回購了 4.82 億美元的股票，並投入 5.45 億美元用於策略性併購與合資投資。展望 2026 年，自由現金流預計將成長至 7.5 億至 8.5 億美元之間。

管理層重申，Lennox(LII) 正進入轉型計畫的擴張階段，未來將持續透過擴大產品組合、增強經銷能力與數位創新，在住宅與商業市場擴大市佔率，為股東創造長期價值。

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