知名運動服飾品牌 Lululemon(LULU) 在進入 2026 年後股價表現持續疲軟，今年以來已下跌約 10%，若從去年初起算，累計跌幅更達到約 51%。這家曾是市場寵兒的成長股，目前正同時面臨關稅壓力、執行長更迭以及美國市場銷售不如預期等多重挑戰。

投資人最關心的問題在於，經歷了如此劇烈的股價修正後，現在是否為進場布局的良機。公司近期發布了業務更新，表示第四季財報結果預計將達到先前財測的高標，這為市場帶來了一絲曙光，但深入分析財報結構，會發現公司內部正面臨『兩個世界』的極端發展。

美洲核心市場營收下滑且同店銷售數據疲軟

從表面數據來看，Lululemon(LULU) 的業績表現尚可，特別是考慮到其股價已大幅修正。在最近一個季度中，公司淨營收較前一年同期成長 7%，達到 26 億美元。這與上一季度的 7% 成長率持平，顯示整體需求趨勢保持穩定。然而，讓投資人感到擔憂的是隱藏在整體數據下的結構性隱憂。

在第三季中，Lululemon(LULU) 在美洲地區的淨營收較前一年同期下滑了 2%，相較之下，國際市場淨營收則大幅成長 33%。若觀察更關鍵的指標『同店銷售』(包含開業一年以上的實體店面及電子商務銷售)，美洲地區的表現更為嚴峻，較前一年同期衰退了 5%。由於美洲市場佔公司第三季總營收高達 68%，核心市場的疲軟自然引發市場高度關注。

雪上加霜的是，作為最大單一市場的美國，表現甚至比廣義的美洲地區更差。管理層在第三季財報電話會議中透露，美國營收在此期間較前一年同期下滑 3%。此外，受關稅和降價促銷影響，Lululemon(LULU) 第三季毛利率也受到壓縮，下降了 290 個基點至 55.6%。

中國市場營收激增且國際業務動能強勁

儘管美洲市場遭遇逆風，Lululemon(LULU) 在全球擴張方面卻展現了強勁的動能，這也是該品牌目前最大的亮點。作為一個全球性品牌，其國際市場的成長速度驚人，第三季國際營收成長 33% 的背後，主要歸功於中國大陸市場高達 46% 的爆發性成長。

鑑於在中國市場的強勁表現，管理層在發布第三季財報時表示，預期該地區的全年成長將超越原先設定的 20% 至 25% 成長區間(以固定匯率計算且排除 2024 年額外週數影響)。這顯示出即便在宏觀經濟充滿變數的情況下，該品牌在亞洲主要市場仍具有強大的吸引力。

除了中國市場外，公司隸屬於國際業務的『世界其他地區』部門也維持良好的成長動能，第三季營收較前一年同期成長 19%。這種全球佈局的成效，在一定程度上緩解了北美市場成長停滯帶來的衝擊，也證明了品牌在非美市場的滲透率仍有很大的提升空間。

估值修正後已反映風險且本益比具備安全邊際

Lululemon(LULU) 近期發布新聞稿指出，預期第四季的營收和每股盈餘(EPS)都將落在先前財測的高標。雖然這屬於正面消息，但投資人需留意的是，該財測本身的成長預期並不高。經調整去年同期的額外週數影響後，修正後的財測隱含營收成長率僅為 3% 至 4%，相較於第三季的 7% 成長出現顯著放緩。

然而，關鍵在於目前的股價是否已經充分反映了這些利空因素。截至目前，Lululemon(LULU) 的本益比(P/E Ratio)僅約 13 倍。這樣的估值水平通常適用於營收與獲利成長皆僅有個位數的成熟型企業。

考慮到 Lululemon(LULU) 擁有強大的全球品牌力以及在國際市場(特別是中國)的高速成長，目前的股價修正可能已屬過度。雖然品牌在國際市場可能面臨成長放緩，或美國業務可能進一步惡化的風險依然存在，但在本益比僅 13 倍的水平下，這些風險似乎已經被價格所消化，為長期投資人提供了相對具吸引力的風險報酬比。

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