知名運動服飾品牌 Lululemon(LULU) 近期股價表現低迷，進入 2026 年以來已下跌約 10%，若從去年初起算，跌幅更擴大至約 51%。投資人主要擔憂關稅影響、執行長更迭以及美國本土銷售疲軟等不確定因素。

儘管股價面臨修正，公司近期發布了較為正向的業務更新，預計第四季業績將達到財測指引的高標。市場關注焦點在於，在經歷大幅回調後，目前的估值是否已經充分反映了營運風險。

財報數據顯示兩極化發展

從表面數據來看，Lululemon(LULU) 的表現尚稱穩健，特別是考慮到目前較低的估值水平。在最近一個季度中，公司淨營收較前一年同期成長 7%，達到 26 億美元，這一成長幅度與上一季持平，顯示整體需求趨勢保持穩定。

然而，投資人更在意的是隱藏在整體數據下的結構性問題。第三季美洲地區淨營收較前一年同期下滑 2%，而國際市場淨營收則大增 33%。美洲市場佔其第三季營收高達 68%，此一核心市場的疲軟引發了市場擔憂。

美洲同店銷售下滑且毛利率受壓

進一步分析美洲市場的具體表現，同店銷售數據（衡量開業一年以上店面及電商銷售的關鍵指標）較前一年同期下滑 5%。作為 Lululemon(LULU) 最大單一市場的美國，表現甚至比整體美洲地區更弱，第三季營收較前一年同期衰退 3%。

除了營收挑戰，獲利能力也面臨壓力。受到關稅成本上升及降價促銷影響，第三季毛利率下降 290 個基點至 55.6%。雖然公司上修財測至區間高標，但調整後隱含的營收成長率僅約 3% 至 4%，相較於第三季的 7% 呈現明顯放緩。

中國市場成長強勁成主要動能

雖然美國市場遭遇逆風，但 Lululemon(LULU) 作為全球品牌的國際動能依然強勁。第三季國際營收成長 33% 的背後，主要歸功於中國大陸市場高達 46% 的驚人成長。管理層預期，中國市場全年的成長表現將超越原先預估的 20% 至 25% 區間。

此外，除中國以外的國際市場（Rest of World）同樣表現不俗，第三季營收較前一年同期成長 19%。這顯示品牌在全球範圍內仍具備強大的吸引力，國際市場的高速成長正適度抵銷了成熟市場的放緩壓力。

本益比回落至13倍具長期吸引力

在經歷股價大幅修正後，Lululemon(LULU) 目前的本益比（P/E Ratio）約為 13 倍。市場分析認為，這樣的估值水平已經反映了個位數的營收與獲利成長預期，對於一個擁有強勁國際成長動能的品牌而言，顯得相對便宜。

儘管面臨美國業務惡化或國際熱度減退的潛在風險，但目前的低估值可能已為投資人提供了足夠的安全邊際。若公司能持續維持國際市場的擴張速度，當前的股價回檔可能被視為市場過度反應的結果。

Lululemon Athletica Inc. 設計、分銷和行銷男女運動服裝、鞋類和配飾。 Lululemon 提供適合休閒和體育活動（如瑜伽和跑步）的褲子、短褲、上衣和夾克。該公司還銷售健身配件，例如包、瑜伽墊和設備。 Lululemon 透過 18 個國家/地區的 600 多家公司直營店、電子商務、直銷店和批發帳戶銷售其產品。該公司成立於 1998 年，總部位於加拿大溫哥華。

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