凱普勒證券（Kepler Cheuvreux）近期發布最新能源產業報告，宣布將道達爾能源(TTE)從「類股首選名單」中移除，並將評級從「持有」下調至「減持」。分析師指出，全球液化天然氣(LNG)市場即將面臨長期的供給過剩循環，這家法國能源巨頭因曝險部位較高，恐將承受較大衝擊。與此同時，英國石油巨頭BP(BP)因其投資組合在市場低迷時期展現較佳的防禦力，獲選接替進入首選名單。

淨多頭部位持續擴大增加風險，道達爾能源在低價環境下獲利恐遭壓縮

分析師Bertrand Hodée在報告中詳細說明降評理由，主要考量道達爾能源(TTE)在LNG市場的淨多頭部位（net long position）將顯著增加。預計到2026年，該公司的淨多頭部位將達每年1400萬噸（mtpa），並於2030年進一步擴大至2300萬噸。分析師認為，若天然氣價格跌向每百萬英熱單位（mbtu）5美元的低點，如此龐大的部位將使公司面臨極高的營收風險。在供給過剩的市場結構下，長期持有多頭部位難以避免虧損，僅能透過電力整合或遞延合約來部分抵銷衝擊。基於2026年布蘭特原油每桶55美元的假設，凱普勒將其目標價設定為52歐元，並建議減持。

上游產量有效對沖跌價風險，BP投資組合展現強大防禦力獲分析師青睞

相較於同業面臨的挑戰，BP(BP)被分析師視為更能抵禦市場寒冬的選擇。報告指出，BP的投資組合在LNG市場低迷期具有極佳的韌性，預計到2027年其理論上的LNG淨多頭部位將降至零，這被分析師形容為「完美的時機點」。此外，雖然BP在美國擁有LNG承購合約，但這些部位能被上游的天然氣產量有效對沖，大幅降低了現貨價格下跌的影響。同時，受惠於與油價連動係數較低的長期承購合約，即便在疲軟的天然氣市場環境中，BP仍能維持穩健的現金流表現。

全球天然氣產能將迎來大爆發，亞洲需求成長受限恐難消化新增供給

凱普勒證券對整體能源板塊維持審慎看法，主要警示未來幾年將出現嚴重的LNG供應過剩。根據券商最新的產業展望，全球LNG供應量預計在2030年前將激增至每年6億噸，這可能導致2028年至2031年間出現長達數年的供過於求局面。分析師進一步分析，亞洲市場的需求成長面臨結構性限制，包括「煤改氣」政策的推行障礙以及基礎建設不足，這將限制市場消化新增產能的能力。為了讓全球天然氣市場重新平衡，現貨價格可能需要進一步下探，這也是機構調降長期歐洲天然氣價格預測，並對油氣類股保持謹慎的主因。

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