傑富瑞（Jefferies）證券在最新發布的「貪婪與恐懼」分析報告中指出，人工智慧(AI)投資熱潮的重心正在發生結構性轉變。分析師 Christopher Wood 於1月22日的報告中表示，隨著AI多年來的支出激增，市場定價權已從超大規模雲端平台和晶片設計商，轉移至掌握關鍵零組件的記憶體製造商手中。報告特別點名如 SK Hynix(HXSC.F) 和 美光(MU) 等記憶體供應商，因先進記憶體合約價格在去年底大幅上漲，股價已出現顯著漲幅。

記憶體合約價飆漲五成帶動股價強勢表態

傑富瑞報告凸顯了股市表現日益擴大的分歧現象。自去年10月下旬以來，主要的超大規模雲端業者和AI平台領導廠商的股價表現相對落後，反觀記憶體生產商和半導體製造商的股價則大幅上漲。傑富瑞估計，上一季度記憶體價格飆升約 50%，進一步強化了供應商在整體AI供應鏈中的議價能力。儘管市場已開始預期更廣泛的工業和能源復甦，但目前的總體經濟數據尚未完全支撐這一觀點。

AI軟體與資料中心支出維持雙位數成長

美國經濟數據顯示，去年與AI相關的軟體設備和資料中心支出以雙位數的速度成長，這與其他形式的商業投資下滑形成強烈對比。傑富瑞指出，即便非AI領域的投資出現疲軟跡象，AI相關的資本支出仍在持續攀升。這顯示出在當前的經濟環境下，企業資源正高度集中於建構人工智慧基礎設施，而傳統業務的資本投入則相對受到排擠。

晶片廠掌握議價優勢要求客戶分擔成本

記憶體供應商的優勢伴隨著成本上升而來。新建晶圓廠現在需要數百億美元的投資，傑富瑞表示，部分記憶體生產商正利用其市場地位，要求客戶分擔這些鉅額成本，以交換保證供貨的承諾。這標誌著市場動態的顯著轉變，與早期擔心大型晶片買家會壓縮供應商利潤率的情況截然不同。此外，部分科技公司正轉向直接確保電力供應，顯示商業模式正朝向更重資產的方向發展。

投資焦點轉向檢視雲端巨頭獲利能力

傑富瑞提醒，AI支出週期已不再處於早期階段，目前的環境類似於其他資本密集型產業，回報率往往會隨著時間推移而正常化。主要的風險在於投資人何時開始質疑AI支出能否產生足夠的利潤來證明投資規模的合理性。儘管幾家大型雲端和網路公司的資本支出計畫已擴展至2026年，且傑富瑞預估今年超大規模業者的資本支出將持續大幅增加，但這些公司近期股價卻出現回跌，顯示市場對其展現投資回報的壓力與日俱增。

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