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串流媒體巨頭 Netflix(NFLX) 週二下午公佈了2025年第四季財報，向投資人展示了強勁的營運數據。該公司的全球付費會員數已突破3.25億大關，全球收視觀眾群正逼近10億人次。
財務成績亮眼但股價仍下跌
根據財報數據顯示，2025年下半年觀眾在該平台上的觀看總時數達到960億小時，較前一年同期成長2%。財務表現方面，Netflix(NFLX) 本季營收成長18%，營運利潤率達到25%，營運收入更是大幅成長30%，各項數據皆優於分析師預期。
然而，儘管繳出亮眼的成績單，Netflix(NFLX) 股價在盤後交易中仍下跌約5%。市場反應冷淡的主因，在於投資人對該公司收購華納兄弟的計畫感到擔憂，特別是在財務結構與資金運用上的疑慮揮之不去。
為加速併購案過關並擊退競爭對手，Netflix改採全現金收購華納兄弟
Netflix(NFLX) 計劃從 Warner Bros. Discovery(WBD) 手中收購華納兄弟影業。在發布財報的同一天，該公司宣布修改收購報價，將原本的「現金加股票」方案調整為「全現金」交易，展現勢在必得的決心。
修訂後的報價維持原有估值，即每股27.75美元，股權總價值達720億美元。Netflix(NFLX) 希望透過改為全現金支付，能讓 Warner Bros. Discovery(WBD) 的股東更願意批准此提案，並拒絕來自派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）的敵意收購競爭。
儘管此舉是為了消除交易障礙，但投資人對於這筆鉅額收購是否划算仍持保留態度。自2025年12月5日宣布原始報價至1月20日期間，Netflix(NFLX) 股價已下跌12.9%，對比同期間標普500指數僅微幅下跌1.2%，顯示市場信心不足。
暫停庫藏股回購以籌措資金，高額過橋貸款引發財務壓力
為了籌措收購華納兄弟所需的龐大資金，Netflix(NFLX) 已安排了價值422億美元的過橋貸款。這筆巨額債務的增加，直接影響了公司的資本配置策略，引發市場對於其資產負債表健康的關注。
最令投資人介意的是，Netflix(NFLX) 表示將暫停股票回購（庫藏股）計畫。公司決定保留更多現金以償還即將承擔的債務，這意味著短期內股東將無法享受到回購帶來的每股盈餘提升效應，進一步壓抑了股價表現。
內容投資成本持續攀升，收購案金額相當於四年內容預算
去年 Netflix(NFLX) 在原創節目、電影製作及內容授權上的總支出約為180億美元。公司預計2026年的內容預算將再增加10%。對於串流媒體服務而言，持續投入內容成本以吸引多元觀眾並提升訂閱數，被視為必要的營運支出。
然而，市場擔憂2026年的支出計畫可能過於高昂，特別是考慮到收購華納兄弟的天價成本。事實上，Netflix(NFLX) 收購華納兄弟的720億美元報價，竟是其2025年全年內容總支出的四倍之多。
部分分析觀點認為，與其花費鉅資進行收購，不如將這720億美元投入開發新的原創影集與電影，或許更有機會創造出下一個《怪奇物語》等級的熱門IP。在收購戰局未定且價格被視為過高的情況下，投資人對 Netflix(NFLX) 股票保持觀望態度也就不足為奇了。
