儘管面臨營收微幅下滑的挑戰，全球膠黏劑大廠 H.B. Fuller(FUL) 公布的 2025 會計年度第四季財報表現亮眼。在充滿變數的經濟環境下，公司憑藉靈活的營運策略與定價能力，帶動調整後每股盈餘（EPS）來到 1.28 美元，較前一年同期大幅成長 39%。

雖然第四季淨營收年減 3.1%，但在剝離地板業務後，實際影響較小。更重要的是，調整後毛利率攀升至 32.5%，大幅擴張 290 個基點。調整後 EBITDA（稅前息前折舊攤銷前獲利）達到 1.7 億美元，年增 14.6%，EBITDA 利潤率來到 19%，顯示公司在成本結構優化上取得顯著成效。

2026 年展望樂觀 預估 EBITDA 將挑戰 6.6 億美元

展望 2026 會計年度，管理層展現出審慎樂觀的態度。H.B. Fuller(FUL) 預估全年淨營收將持平至成長 2%，其中有機營收預期持平，匯率因素可能有 1% 的正面貢獻。獲利方面，公司設定調整後 EBITDA 目標區間為 6.3 億至 6.6 億美元，調整後 EPS 則預估落在 4.35 至 4.70 美元之間。

執行長 Celeste Mastin 強調，公司正帶著強勁的動能邁入 2026 年，目標是將 EBITDA 利潤率提升至 20% 以上。透過持續的產品組合優化與成本控管，即便在宏觀經濟不提供助力的情況下，公司仍有信心透過「自助式」的策略實現獲利成長。

工程膠黏劑業務成長 惟營建市場仍顯疲軟

觀察各部門表現，工程膠黏劑（Engineering Adhesives）是有機成長的主要動力，成長率達 2.2%。成長動能主要來自汽車、電子及航太領域的需求強勁。然而，太陽能業務預計將面臨逆風，管理層預估 2026 年太陽能相關營收將從 8000 萬美元降至 5000 萬美元左右。若排除太陽能業務，該部門第四季有機成長實為 7%。

相對而言，建築膠黏劑（BAS）部門則因整體營建環境疲弱，有機銷售下滑 4.8%。不過，旗下的玻璃業務與高效能產品仍逆勢成長。衛生健康與消費品（HHC）部門雖然有機營收下滑 1.8%，但受惠於成本效益提升，EBITDA 反而較前一年同期大增近 30%。

Quantum Leap 計畫助攻 優化成本結構提升競爭力

為了進一步提升獲利能力，H.B. Fuller(FUL) 正積極推動代號為「Quantum Leap」的策略計畫。該計畫旨在整併製造基地與倉儲設施，藉此改善成本結構並提升營運效率。2026 年預計將投入約 1.6 億美元的資本支出，其中 5000 萬美元將專門用於此計畫。

此外，公司近期的併購策略也展現成效，特別是在醫療膠黏劑與扣件塗層系統領域。這些新併購的業務表現優異，營收較併購前成長約 15%，EBITDA 更是大幅成長近 30%，成為推動未來成長的新引擎。

農曆新年因素干擾 首季營收預期將受到遞延影響

針對短期的業績展望，管理層提醒投資人注意季節性因素的影響。預估 2026 會計年度第一季的營收將呈現低個位數下滑，調整後 EBITDA 預計落在 1.1 億至 1.2 億美元之間。

這主要是受到農曆新年時間點的影響，導致部分原本屬於第一季的營收與獲利，將遞延約 1 至 2 週至第二季認列。這是一個單純的時間性差異，並非基本面惡化，投資人在解讀第一季財報時應將此因素納入考量。

宏觀經濟仍具挑戰 成本與定價策略成獲利關鍵

儘管公司內部執行力強勁，但外部環境仍充滿不確定性。管理層列舉了包括地緣政治緊張、關稅政策不確定性、通膨居高不下、利率環境以及勞動力短缺等風險因素，預期這些變數將持續抑制 2026 年製造業的投資意願。

面對這些挑戰，H.B. Fuller(FUL) 將持續透過產品組合轉型、嚴格的成本管理以及定價策略來應對。分析師普遍關注公司在定價權上的延續性以及現金流的表現，而公司預估 2026 年營運現金流將介於 2.75 億至 3 億美元之間，顯示財務體質依然穩健。

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