僅持有比特幣無法創造價值，加密貨幣庫存股恐面臨長期折價交易風險

華爾街資深投資人、Galaxy Digital(GLXY) 執行長 Mike Novogratz 週三公開示警，針對近期市場上湧現的「加密貨幣庫存公司」（Crypto Treasury Companies）提出擔憂。他指出，如果這些企業僅單純持有數位資產而缺乏實質營運策略，其股價恐將長期處於折價狀態，無法為股東創造真實收益。

單純囤幣難獲市場溢價認同

Novogratz 在接受 SkyBridge Capital 創辦人 Anthony Scaramucci 訪問時分析，除非管理層能將這些持幣實體轉型為具備實際業務的公司，否則這些股票將持續以低於淨資產價值（NAV）的價格交易，折價幅度可能介於 80% 至 95% 之間。

他直言：「這些執行長和董事會的職責是創造股東價值，但我可以肯定地說，僅僅透過擁有底層資產（如比特幣），是無法達成這個目標的。」Novogratz 認為，過去那種試圖透過炒作讓新投資人以溢價接手、讓舊投資人獲利的時代已經結束。

微策略模式難以被廣泛複製

市場上最知名的案例莫過於持有大量比特幣的 MicroStrategy(MSTR)。Novogratz 坦言，這種模式在 Michael Saylor（MicroStrategy 創辦人）和 Tom Lee 身上確實奏效，MicroStrategy(MSTR) 甚至能以高於其持幣價值的溢價交易。但他強調：「這對其他人來說行不通。」

這番言論突顯了當前市場的殘酷現實：投資人已不再滿足於將上市公司視為單純的比特幣替代品，除非該公司具備類似 ETF 無法提供的獨特價值或槓桿效應。

轉型營運實體方能創造敘事

當被 Scaramucci 問及若身處此類公司管理層將如何應對時，Novogratz 表示他會致力於尋找能發揮團隊技能的商業點子。他強調，關鍵在於將公司轉化為與交易所交易基金（ETF）截然不同的實體，創造出獨特的市場敘事（Narrative），而非僅是被動的資產持有者。

值得注意的是，兩位對談者皆涉足相關領域。Scaramucci 目前擔任 AVAX One Technology(AVX) 的策略顧問，該公司專注於 Avalanche 代幣；而 Novogratz 的 Galaxy Digital(GLXY) 則聯手 Jump Crypto 與 Multicoin Capital，投資了目前最大的 Solana 概念庫存公司 Forward Industries(FORD)。

市場熱潮下的潛在風險

受到 MicroStrategy(MSTR) 策略成功的激勵，加密貨幣庫存公司近期如雨後春筍般湧現。根據 DLA Piper 律師事務所的分析，目前市場上至少有 200 家此類公司，總市值約 1500 億美元，較前一年同期成長超過三倍。

然而，穆迪評級（Moody's Ratings）資深分析師 Cristiano Ventricelli 此前曾發出警告，許多此類公司追逐鮮為人知且波動性極高的代幣。當整體市場出現回跌時，這些缺乏實體業務支撐的股票，將面臨比單純持有主流加密貨幣更大的下跌壓力。

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