Strategy(NASDAQ: MSTR)前身為MicroStrategy，現已轉型為高度槓桿的數位資產持有者，其命運幾乎完全與比特幣(CRYPTO: BTC)的價格緊密相連。然而，隨著比特幣從十月初的高點大幅下跌，Strategy的股價自同一時期的高峰也幾乎腰斬，投資人開始擔心該公司是否可能被迫出售比特幣以償還債務，並且這樣的行動是否會對比特幣本身造成衝擊。讓我們深入分析數據，了解這些風險的嚴重程度。

風險存在但不會立即發生

在擔心被迫出售之前，先來看看Strategy實際擁有什麼以及欠下多少。目前，該公司持有約65萬枚比特幣，佔比特幣總供應量2100萬枚的3.1%以上，是全球企業中最大的比特幣持有者。公司花費約484億美元建立這個持倉，平均每枚比特幣成本約為74,400美元。這個成本基礎很重要，因為它決定了比特幣投資的損失深度，進而影響公司股本緩衝減少的程度，從而對再融資或償還現有債務的能力構成壓力。

截至12月初，比特幣交易價格約為93,000美元，較十月初的高點126,000美元有所下跌，但該公司的持倉仍有可觀的未實現收益。換句話說，Strategy的比特幣持倉並未陷入虧損，只是比兩個月前的緩衝減少，這並不是一個緊急情況，因為過去也曾出現過持倉虧損的時期，但公司並未因此崩潰。

負債方面，管理層最近告訴投資人，公司擁有約82億美元的可轉換債務和66億美元的優先股，這合計約佔其比特幣淨資產價值的20%以上。Strategy在2023年償還了Silvergate銀行的比特幣抵押貸款，因此目前的比特幣持倉並未抵押於任何保證金貸款。是的，由於對比特幣價格的高度敏感性，Strategy的股票確實面臨壓力；請記住，該股票基本上是一個高度槓桿的賭注，賭比特幣未來的價值會高於現在。但數據也顯示，只要比特幣價格大致維持在當前水平，公司遠未達到破產的典型情景。

被迫出售對持有人意味著什麼？

如果最大的企業持有者開始拋售，這是否會對比特幣造成連鎖效應？Strategy的執行長Phong Le最近表示，公司只有在兩個條件都滿足時才會考慮出售比特幣，其中之一是股票交易價格低於每股比特幣價值，另一個是公司失去股權和債務市場作為資金來源。此外，當比特幣價格約為25,000美元時，Strategy將在紙面上接近債務無力償還的狀態，這意味著在開始擔心之前，價格還有很長的下跌空間。因此，如果Strategy因為比特幣價格下跌而成為被迫的賣家，而不是因為舉債過多或錯誤實施其財務工程策略，對持有者來說情況將已經非常糟糕。屆時的拋售幾乎肯定會讓情況變得更糟。

然而，有理由相信這種情況不會發生。比特幣市場比Strategy開始購買加密貨幣時更為深厚且機構化。直接持有比特幣的交易所交易基金(ETFs)現在代表投資人管理著數十萬枚比特幣，Strategy以外的主權和企業財政部也在持續累積比特幣。這意味著即使是一個大的賣家，也將面臨更多潛在買家的競爭，這應有助於限制即使是最劇烈的下跌。因此，對比特幣持有人來說，Strategy目前的壓力很可能更多的是背景故事，而非實際的生存威脅。該公司重要，但已不是唯一的大買家，其資產負債表在當前（或更低）價格下仍由其比特幣持倉所支撐。比特幣的投資論點仍然堅持在其固定且不斷減少的供應基礎上，Strategy的任何行動都不會改變這一點。

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