知名空頭投資人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）於11月8日宣布，他的公司已退出在MicroStrategy(NASDAQ:MSTR)的對沖交易。這項交易一直受到加密貨幣和股票市場參與者的密切關注。查諾斯在社交媒體上透露，這次退出是在11月6日完成的，結束了這項以MicroStrategy股票價格和其大量比特幣持有量為核心的策略性賭注。

MicroStrategy交易策略與背景

查諾斯對MicroStrategy的操作並非單純的空頭交易，而是一種對沖策略。根據查諾斯公司今年初發佈的研究報告，該公司一邊做空MicroStrategy股票，一邊持有比特幣的多頭頭寸，目的是利用該公司市值與其加密貨幣資產之間的高溢價。當時，MicroStrategy的市場價值對淨資產價值比率約為2.50倍。隨著時間推移，這一溢價顯著縮小。截至11月21日收盤，MicroStrategy股價約為170美元，較2025年的高峰下跌約63%，而mNAV比率降至1.22倍。

交易結束的原因

這項交易的理論基礎很簡單：MicroStrategy的股票當時以遠高於其比特幣持有量和營運業務價值的溢價交易。查諾斯公司認為，隨著公司不斷發行普通股，投資人願意為透過上市公司進行比特幣投資所支付的溢價將會逐漸縮小。儘管查諾斯公司認為mNAV壓縮仍有空間，但這項交易「大致已經完成」。MicroStrategy的企業價值減去其比特幣持有價值的隱含溢價，從2024年11月的800億美元高點和7月的700億美元高點，下降至約150億美元。

對MicroStrategy投資人的影響

查諾斯的退出並不意味著MicroStrategy的股東將迎來一帆風順。該公司獨特的商業模式，基本上是一個加槓桿的比特幣投資工具，包裹在商業智能軟體公司中，繼續讓投資人意見分歧。查諾斯的公司曾建議在mNAV低於1.25倍時結束交易，該比率在今年7月曾超過2.0倍。這一門檻現已被突破，從他們的角度來看，風險回報比已不再具吸引力。對於那些將MicroStrategy視為比特幣替代品的散戶投資人來說，問題在於剩餘溢價是否會繼續侵蝕。隨著公司持續進入資本市場購買更多比特幣，現有股東將面臨持續的稀釋，即使基礎資產規模增長。未來的挑戰在於：當MicroStrategy的估值接近其淨資產價值時，支付任何溢價的理由將變得更加難以證明，除非投資人相信公司的營運業務或其獲取槓桿的能力提供了直接持有比特幣無法比擬的獨特價值。

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