Eli Lilly、Merck、Bristol-Myers Squibb三家美國藥廠Q3業績齊報捷，GLP-1減重、癌症免疫與新藥併購成主戰場，預計2025年營收與獲利展望明亮，藥價政變仍是企業面臨最大風險。

美國大型藥企財報季正式登場，Eli Lilly（LLY）、Merck（MRK）與Bristol-Myers Squibb（BMY）三家業界龍頭紛紛交出亮眼成績單。三強角力主戰場分別落在減重糖尿病新藥GLP-1、市場最賣座癌症免疫療法Keytruda以及新藥與併購策略，產業結構加速翻新之際，藥價政策成為最大不確定性。

Eli Lilly（LLY）受惠於Zepbound、Mounjaro兩款GLP-1相關減重及糖尿病新藥需求強勁，第三季營收攀升至176億美元、年增高達54％，獲利大幅超過市場預期。Zepbound當季貢獻近36億美元銷售額，遠高於分析師原先預估；而Mounjaro更因美國處方量暴增，當季營收高達65億美元，創歷史新高。Lilly進一步上調2025年全年營收至約630億至635億美元，調整後EPS亦向上修正至23至23.7元，凸顯GLP-1藥物已成為公司財報核心引擎。面對美國政府“最優惠國家”藥價政策威脅，Lilly強調獲利展望未計入新一輪藥品關稅自動調升衝擊，但現行藥物仍保持成長動能。

Merck（MRK）則以癌症免疫療法Keytruda穩坐全球藥王寶座，第三季Keytruda銷售突破81億美元，較去年同期成長10%。總營收達172.8億美元，超標市場預測，調整後獲利每股2.58美元，同樣超越分析師平均預期。儘管中國Gardasil HPV疫苗需求疲軟、出貨暫停，Merck藉由新一代肺病用藥Winrevair以及動物健康產品成功抵銷部分逆風。公司預估2025年獲利指引介於8.93至8.98元，營收則略為收斂至645至650億美元。隨Keytruda及Winrevair疫苗滲透率提升，Merck積極準備面對2028年專利到期的銘心之痛，展開成本優化及新藥布局。

Bristol-Myers Squibb（BMY）第三季靠著癌症免疫藥Opdivo及心血管新藥Camzyos快速成長，推升“Growth Portfolio”銷售年增18%，抵銷血癌藥Revlimid因專利到期銷售大幅跳水。公司總營收達122億美元、EPS為1.63元，均優於預期。BMY大力推動併購、策略合作，加速管線創新，以填補Revlimid專利失效後多達數十億美元的營收缺口。BMY亦受惠於與Pfizer（輝瑞）合作的Eliquis心臟用藥，單季銷售突破37.5億美元。

藥企龍頭面臨最大挑戰仍為美國現行與新一輪藥價改革，特別是最優惠國家政策推動下，專利即將到期的明星藥品降價壓力大增，未來營收能否維持高速成長，端看新藥研發、海外市場拓展與企業併購策略成效。三大藥廠雖在各自領域搶得市占先機，但面對藥價政策風險，業界普遍預期需進一步加速管線布局，確保永續競爭力。

總結來看，Eli Lilly、Merck與Bristol-Myers Squibb已成功用GLP-1新藥、癌症免疫療法及創新併購策略推升2024到2025年財務展望，但藥價政策改革與專利到期衝擊仍是長期隱憂。未來成長動能將考驗新藥商業化衝刺、國際市場滲透以及政府定價談判的韌性與策略調整能力。

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