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Netflix 為全球串流龍頭，積極布局廣告與遊戲業務
Netflix (NFLX) 於 1997 年成立，起初主要業務為 DVD 租賃服務，2007 年轉型為線上串流平台，逐步成為全球串流媒體的領導者，主要以訂閱費為主要收入。Netflix 擁有獨特內容製作與全球發行能力，並提供多元的影視內容，包括電影、電視劇、動漫、紀錄片等，覆蓋各種題材，橫跨超過 190 個國家及 30 多種語言，滿足全球超過 3 億戶付費家庭、對應超過 7 億名活躍觀眾，每年收看時數逾 2,000 億小時的觀眾需求。
公司目前營收主要來自三大領域：
- 訂閱制串流服務 — 提供含廣告與無廣告方案，為核心收入來源，占比逾八成。
- 廣告業務 — 自 2023 年底推出以來快速放量，公司也大力投資自有廣告技術平台，強化投放效率與變現能力，現已成為主要成長動能。
- 授權與新興事業 — 涵蓋遊戲、實體活動與品牌授權，如《怪奇物語》（Stranger Things）、《艾蜜莉在巴黎》（Emily in Paris） 等 IP 的延伸商品與合作活動。
為維持長期成長，Netflix 近年重心也逐漸擴展至體育直播 （ 美式足球 NFL、摔角節目 WWE ），2025 年聖誕節將首度直播 NFL 賽事，並與 WWE 簽訂長期合作協議，打造更具黏性的會員體驗。
Netflix 面臨的主要競爭者包括 Disney+、Amazon Prime Video、Apple TV+、Max 等串流平台。儘管競爭激烈，憑藉龐大的內容庫與精準的 AI 推薦系統，Netflix 仍穩居全球串流市場龍頭，全球市占率約 21%，美國家庭滲透率超過 60%。各區域營收部分，北美營收占比 44%，EMEA （ 歐洲、中東及非洲 ） 約 32%，拉丁美洲及亞太地區各占 12%。
25Q3 廣告收入翻倍成長，惟稅務支出拖累獲利表現
Netflix 25Q3 財報數據如下：
- 營收 115 億美元，季增 3.9% / 年增 17%，大致符合公司財測與市場預估
- 營益率 28.2%，季減 5.9 個百分點 / 年增 1.0 個百分點
- EPS 5.87 美元，季減 18% / 年增 8.7%，遠低於公司財測的 6.87 美元及市場預期的 6.97 美元
- 自由現金流 26.6 億美元，年增 21%，反映商業模式優秀的變現能力。
從營收面來看，年增速 17% 是創 2021 年以來最高，【美股焦點】Netflix 25Q3財報前瞻，預期強檔內容將助攻業績，惟風險有哪些？一文中提到，Netflix 股價如欲上攻，營收增速不能下探，而這一季他做到了，其廣告業務的成長是本季最大亮點。含廣告方案的用戶數持續快速增加，廣告營收季增近 30%、年增超過一倍，佔總營收比重約 8%（高於去年同期的 4%）。這主要受惠於程式化廣告的導入與美國「預售檔期」（Upfront Commitments） 成交量翻倍。隨著 Netflix 自建廣告平台 Netflix Ads Suite 上線，廣告填充率、曝光量與 CPM（每千次曝光成本）價格同步上升，證明廣告變現能力已初具規模。
此外，串流內容的吸引力與全球觀看黏著度持續上升。在美國與英國兩大市場的電視觀看市佔率分別達 8.6% 與 9.4%，皆創下歷史新高。公司旗下動畫電影《KPop 惡魔獵人》（KPop Demon Hunters） 成為 Netflix 歷來觀看次數最高的原創動畫作品，並與玩具大廠美泰與孩之寶達成授權合作，帶動周邊商品熱銷。
在直播內容方面，拳王對決《卡內洛對克勞佛》（Canelo vs. Crawford） 吸引超過 4,100 萬名觀眾，刷新平台直播紀錄，證明大型賽事具有高話題性與拉新效應。同時，Netflix 本季正式推出「Netflix 遊戲電視版」，用戶可使用手機作為控制器，與家人共同遊玩派對遊戲如《俄羅斯方塊派對》（Tetris Party）、《樂高派對之夜》（LEGO Party Night）、《你畫我猜》（Pictionary Game Night） 等，強化家庭娛樂黏著度。這些創新內容與廣告變現的雙輪驅動，使 Netflix 本季總觀看時數再創新高。
不過，這一季獲利表現跌破眼鏡，在巴西「經濟領域干預稅」（CIDE）的影響下大幅低於預期。若排除此一次性成本影響，營業利益本可超出原財測上緣。該稅為巴西對跨國公司之服務費徵收的 10% 毛額稅，非所得稅項。Netflix CFO Spencer Neumann 表示，該支出追溯自 2022 至 2025 年，未來將不再重複發生，屬非經常性事件，並不影響公司基本面。
25Q4 強片雲集有望推升訂閱，廣告續攻可期
展望 25Q4，Netflix 預期營收將受惠於多部重磅原創內容，包括《怪奇物語》（Stranger Things） 最終季、《艾蜜莉在巴黎》（Emily in Paris） 新一季、《獵人克里德》（The Rip）、《納尼亞傳奇》（The Chronicles of Narnia）、《瘋狂辦公戀曲》（Office Romance） 等電影強片。這些旗艦級內容可望在年底旺季推升用戶活躍度與新訂閱數。
此外，廣告業務仍是主要成長動能。Netflix 計畫擴大全球合作夥伴，包括與 Amazon DSP、AJA Japan 的廣告技術整合，以提高跨平台投放效率與精準度。管理層指出：「2025 年我們已奠定基礎，如今正式邁入『穩步成長階段』，明年廣告營收有望再次倍增。」
然而，公司也提醒，內容支出與直播投資將導致短期營益率承壓。Netflix 預估 25Q4 財報如下：
- 營收 119.6 億美元，季增 3.9% / 年增 17%
- EPS 5.45 美元，季減 7.2% / 年增 28%
整體而言，儘管利潤率可能受到壓縮，但 Netflix 25Q4 成長動能穩健，廣告與強片齊發推升營收，讓其有更多的資源進行投資，幫助公司維持深厚的護城河及拓展新的成長曲線。
2025 年 Netflix 擁 AI 驅動廣告、內容全球化與互動娛樂成長三箭齊發
Netflix 對 2025 年展望維持樂觀，主要成長動能來自三大方向：
- AI 驅動的廣告變現能力：廣告業務預計年增超過 100%，Netflix 將導入更多 AI 驅動的廣告推薦與動態出價模型，以提升投放效率與客戶 ROI，預期廣告營收占比將突破雙位數。
- 內容全球化與強片續航：2026 年將陸續推出多部熱門影集與電影新作，如《柏捷頓家族》（Bridgerton）、《航海王》（One Piece）、《浴血黑幫》（Peaky Blinders） 電影版、《最後的氣宗》（Avatar: The Last Airbender）、《律政甜心》（Legal Affairs） 等，延續全球市場熱度。
- 互動內容與遊戲生態拓展：公司持續推進互動式節目與家庭遊戲平台，推出《晚餐直播秀》（Dinner Time Live） 的即時投票功能，以及即將上線的互動節目《明星爭霸戰》（Star Search）。這些新型態娛樂形式有助延長觀看時數並開啟新營收來源。
市場預估 Netflix 2025 全年營收可望達 451 億美元（年增約 16%），EPS 約 26.1 美元（年增 32%）。儘管內容成本增加與廣告業務尚處擴張期，全年營益率預期仍能從 2024 年 26.7% 提升至超過 29%，整體公司體質強勁。
一次性稅務影響短期情緒，基本面穩健，拉回為布局良機
整體而言，Netflix 25Q3 財報顯示公司營運體質依舊穩健。廣告業務快速成長、內容供給多元、AI 技術深化推薦能力，都為長期成長奠下基礎。巴西稅務爭議雖拖累短期獲利，但屬一次性支出，不影響公司中長期展望。
財報公布後股價大跌 6.5% 至 1,161 美元，主要反映市場對獲利短期下滑的擔憂，而非基本面惡化。以 2025 年預估 EPS 26.1 美元計算，本益比約 44 倍，低於過去 10 年中位數 62 倍，評價委屈。從 Netflix 股價來看，近三個月持續在 1,140 美元 ~ 1,270 美元區間橫盤整理，若回檔至區間下緣，考量下方有 150 日及 200 日均線兩大支撐搭配基本面強勁，即為布局的絕佳時機。
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