霍尼韋爾(Honeywell, HON)即將進行分拆，這次的重組計畫將於本月底展開。霍尼韋爾將分離出 Solstice Advanced Materials，持有霍尼韋爾股票的股東將於10月17日獲得每持有四股霍尼韋爾股票可獲得一股 Solstice 的分配。這兩家公司預計在10月30日開始獨立交易，Solstice 的股票代號為 SOLS，而霍尼韋爾將保留其現有的代號 HON。

分拆計畫背景與未來展望

這次的分拆是霍尼韋爾多階段重組計畫的第一步。到2026年下半年，霍尼韋爾將分離其剩餘的自動化與航太業務。這一舉措最初是由積極投資管理公司 Elliott Management 推動的，他們認為霍尼韋爾的多元化結構已不再適合，分拆可使各部門更專注並簡化組織結構。這一策略在其他大型企業如聯合技術、奇異及英格索蘭的成功案例中得到驗證。

Solstice 的業務與市場定位

Solstice 是一家中型特用化學品公司，年銷售額接近40億美元，調整後的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)接近10億美元。其產品範圍廣泛，包括冷媒、建築解決方案、研究與性能化學品、替代能源服務、電子材料、醫療包裝以及安全與國防解決方案等。公司主要通過冷媒與應用解決方案以及電子與特用材料兩個部門報告財務數據。

冷媒與應用解決方案部門的表現

冷媒與應用解決方案是 Solstice 的最大部門，2024年淨銷售額約27億美元，佔總銷售額的三分之二以上，調整後的 EBITDA 利潤率接近40%。該部門的冷媒產品組合龐大，主要服務於固定 HVAC(暖通空調)、數據中心冷卻和汽車 HVAC 等市場。此外，該部門還提供建築解決方案和中間產品，用於高性能絕緣以及消費和工業氣霧劑。

電子與特用材料部門的挑戰

電子與特用材料部門去年淨銷售額約10億美元，調整後的 EBITDA 利潤率為19.2%，是增長較慢、利潤率較低的部門。研究與性能化學品佔該部門銷售額的不到一半，主要服務於化學、製藥和建築市場。電子材料佔部門銷售額的三分之一以上，受益於先進計算、環境與能源演進等趨勢。

Solstice 的財務表現與未來展望

自2017年以來，Solstice 的銷售額從28億美元增長至2024年的38億美元，年複合增長率為4.4%，略高於同行的中位數3.9%。2024年，Solstice 的盈利能力優於同行，調整後的 EBITDA 利潤率為26.4%，而同行中位數為17.8%。該公司在資本密集型行業中，投資資本回報率(ROIC)達到21.5%，是同行中位數的兩倍多。

未來展望與投資考量

Solstice 將以強勁的資產負債表進入市場，淨槓桿比率為1.5倍。儘管過去幾年銷售停滯不前，但管理層強調該公司正處於轉折點，受益於先進計算、環境與能源演進等長期增長趨勢。然而，仍需注意其對週期性市場的暴露。隨著經濟改善，Solstice 作為獨立公司應能從行業中脫穎而出。

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