Oracle(ORCL)近期的內部文件顯示，其快速增長的雲端業務在過去一年多的毛利率偏低，低於許多股市分析師的預期。這可能引發外界對Oracle及其競爭對手在人工智慧(AI)雲端擴張中是否能夠維持獲利能力的疑慮。上個月，Oracle宣布未來五個財年內，將從出租專用雲端伺服器給OpenAI(OPENAI)及其他AI開發者中創造381億美元的營收，消息一出，Oracle股價大漲。

輝達晶片租賃業務毛利率偏低

在截至8月的三個月內，Oracle從租用由輝達(NVDA)晶片驅動的伺服器中獲得約9億美元的收入，毛利為1.25億美元，相當於每1美元銷售額僅賺取14美分。這一毛利率低於許多非科技零售業的毛利率。儘管該業務的銷售額在過去一年幾乎增長了三倍，但毛利率僅介於不到10%至略高於20%之間，平均約為16%。

租賃輝達晶片面臨虧損風險

文件指出，Oracle在租賃少量新舊版輝達晶片時，甚至面臨虧損。14%的毛利率考慮了運營Oracle數據中心的勞動力、電力和其他直接成本，包括部分設備的折舊費用。其他未明確的折舊費用則進一步佔據了7個百分點的毛利率。

Oracle雲端轉型的挑戰與機遇

這些內部文件揭示了Oracle從雲端產業的弱勢角色轉變為AI數據中心強者的過程。然而，購買和租賃輝達圖形處理單元（GPU）的業務並不容易。若Oracle的伺服器租賃業務收入最終超過其傳統軟體業務，伺服器租賃的低毛利率將使其整體毛利率從近年的70%下降。這些毛利率已從十年前的近80%下降，因公司逐漸轉向銷售雲端服務。

輝達晶片租賃對Oracle毛利率的影響

Oracle在5月份結束的財年中，從雲端伺服器租賃中獲得約100億美元的銷售收入，其中約20%來自GPU伺服器。最近一季，GPU雲端伺服器銷售比例增至27%。Oracle的公開披露顯示，其GPU雲端業務可能在2028年等同於公司非雲端收入。

依賴單一客戶的風險

Oracle的GPU雲端業務可能過於依賴單一客戶，幾乎所有在截至8月的三個月內簽署的3170億美元雲端交易均來自OpenAI。Oracle的前五大AI雲端客戶佔該業務約80%，包括字節跳動、Meta、xAI、OpenAI和使用雲端GPU進行自身研發的輝達。其他GPU雲端供應商，如CoreWeave、Nebius Group和Lambda，也面臨將大部分雲端收入集中於少數客戶的風險。

輝達舊晶片助益Oracle毛利

對Oracle的GPU業務而言，輝達舊晶片如2020年推出的Ampere晶片帶來的收入有助於其毛利。然而，輝達新款晶片則對毛利造成壓力。這一現象似乎與輝達執行長黃仁勳近期的評論相悖，黃表示新款晶片的推出將消除對舊款晶片的需求。

伺服器使用率影響毛利

Oracle的毛利率也受到其客戶使用伺服器數量的影響。Oracle的GPU雲端伺服器使用率介於60%至90%之間，取決於驅動這些伺服器的輝達晶片類型。在截至8月的三個月內，Oracle因租賃今年推出的輝達Blackwell晶片損失約1億美元，部分原因是從Oracle準備好數據中心到客戶開始使用並付款之間存在時間差。該差距的原因尚不清楚，Oracle如何縮短這一時間差亦未明確。

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