近期，S&P 500 指數(SP500)的交易表現如同新的無風險利率，估值指標達到前所未有的高度。根據美銀美林的美股策略主管薩維塔·蘇布拉馬尼安的分析，該指數在20個估值指標中有19個顯示出高昂的估值，特別是市值對GDP、股價對帳面價值、股價對營運現金流和企業價值對銷售額等四個關鍵指標，均創下歷史新高。然而，她也指出，歷史平均水平可能無法與今天的指數做直接比較。

市場估值脫離歷史常態

投資人面臨一個困境，因為當前市場估值似乎已超出傳統標準。這些創紀錄的指標顯示市場似乎與歷史常態脫節。蘇布拉馬尼安表示：「在這些倍數下買入股票感覺不佳，但有好的方式（銷售/EPS/GDP的增長）和不好的方式（價格下跌）來解決這種看似不可持續的狀況。」

S&P 500 組成結構的重大改變

S&P 500 的組成結構自過去幾十年以來發生了顯著變化，可能證明了一種新的估值範式。根據研究，該指數現在的公司「債務股本比率低於過去幾十年」，減少了一個傳統的市場風險來源。蘇布拉馬尼安建議：「或許我們應該將今天的倍數作為新的常態，而不是期待回到過去的平均值。」

收益預測性顯著提升

她補充道，收益的可預測性也大幅提高，指出「由於S&P 500 (SP500) 公司的浮動利率債務幾乎被消除，支出變得更可預測」。此外，指數的品質特徵也顯著改善，蘇布拉馬尼安指出「具有高S&P品質評級的公司現在占指數的60%以上，而2000年代時不到50%。」

S&P 500 商業模式轉向資產輕型

S&P 500 向資產輕型和勞動力輕型的商業模式轉變，增強了穩定性。她表示：「S&P 500 已經變得更加資產輕型，轉化為更低的固定成本/利潤穩定性」，並補充說自動化使企業更具可預測性和可擴展性。未來效率增長的下一個前沿可能來自「AI和去管制」。

經濟條件支持當前估值

未來的經濟條件可能通過收益增長而非倍數擴張來支持當前的估值，蘇布拉馬尼安總結道。她的研究指出，「主要地區處於寬鬆的財政模式，美聯儲在利潤擴大和加速的背景下減息」，這表明未來可能會有強勁的增長。「不難為EPS和GDP增長的繁榮提供理由。」

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