發表
我的網誌
【我們想讓你知道】
投資股票就是為了能有效利用本金，換取更大的報酬，因此，進場前我們都應該瞭解企業本質，避免將金錢投入至一家經營不善的公司，以下專家整理出了 9 個「地雷股」警訊，讓你不再掉入投資陷阱！
文 / 黃嘉斌
九個徵兆教你拆地雷
身為股票投資的參與者，本來就應該隨時用心觀察身邊的事物，尤其要保持對風險的敏感度。在我們周遭出現的地雷企業，認真分析的話其實都有跡可循，歸納常見的現象後，大概可以分為下列九種現象：
一、誠信有問題的老闆
企業是靠人在經營，一個好的領導者可以帶領公司，往成長的道路前進，反之就很危險，所以企業主的誠信問題不僅影響股價的表現，更是影響一家企業發展的重要因素。舉例來說，過去爭議性較大的企業主，如突破通訊的陳鴻鈞，曾經帶領當年的致福在網際網路進入高成長期時，交出一張漂亮成績單，但是以經營觸控面板為主的突破光電，以及以線纜數據機相關業務為業的突破通訊，卻成為投資人心中的痛。再者曾經風光一時的力霸集團王又曾，我想不用說大家都知道，就連有意脫離集團發展的東森集團王令麟，至今仍受到株連、無法脫離風暴，不過最可憐的還是這些股東。
二、更換會計師與事務所
為了避免會計師與公司過於熟絡而產生舞弊，所以法令規定每 5 年要更換會計師，但更換頻率太高，甚至頻頻更換會計師事務所，或者更換的事務所規模越來越小，這都是公司出現問題的前兆，這時候不妨查詢新任的會計師，過去都簽證過哪些公司，如果其中都屬於爭議性較大的公司，投資人就要特別小心了。還有，若是財報上面出現會計師「有條件的保留意見」，一定要詳細了解是什麼原因。比如 2003 年智邦科技的財報上就曾出現過這些字樣，後來就爆出該公司在海外轉投資日本速睦喜公司（SMC）出現大幅虧損，使得公司在下半年提列 30 億元的損失，讓原本上半年本業還獲利 4 億元的報表，瞬間逆轉變成大賠 26 億元。
三、董監事質設比率高
一般而言，家族色彩濃厚的公司，董監事持股比例會較高，如果這些人的質設比率高達 6 成至 7 成，表示公司財務有吃緊的現象，必須要特別小心，加上出現下列兩種現象時，更應該注意避開：
- 公司上市（櫃）才 2 年到 3 年，掛牌後即辦理高價的現增，其後股價長期低於當初現增價格。
- 所屬產業景氣長期低迷。
四、財務長無預警離職
財務長應該是公司裡除了董事長、總經理之外，最了解公司內部情形的人，所以當財務長無端離職，公司內部通常有重大事件發生，比如博達出事前就頻頻更換財務長。
五、眾多子公司
企業越單純越好，如此在經營上更能凝聚焦點。反之太過複雜，不僅在管理上容易出錯，對投資者也不會是好事，因為越不容易了解，越容易在其間藏汙納垢。就國內的會計原則，出貨給子公司是可以認列營收與獲利，如果子公司未能銷售出去，或者銷售利潤低於原先預估，會在合併報表裡面顯示出來。若是沒有編列合併報表，這個部分會放在營業外的部分，一旦放在業外就很難了解公司實際狀況。
最知名的案例，莫過於中強電子不斷銷貨給子公司，母公司帳上也計入營收和盈餘，只是子公司並沒有將帳款匯回母公司，而是轉為應收帳款，使應收帳款與日俱增。至於這個應收帳款能不能收回來，由於子公司分布在海外，連會計師也很難查核，最多是出具「有條件的保留意見」，說明海外的部分無法親自去查，數字是公司給的。換言之，看不到也管不著的地方，最容易出問題。
六、可轉換公司債價格低於票面
可轉換公司債（CB）由於內含股票選擇權，票面價值雖然為 100 元（每張 10 萬元），但是相當於附贈 15％ 至 20％ 的選擇權價值在裡面，並且契約中也都會有在一定期限內，可以要求公司加價買回的條款，因此長期投資部位（如壽險、債券投資人），通常不會在低於票面價值的狀況下出售，除非公司出現危機，對於未來償還本金的能力有疑慮。
前幾年 D-RAM 市況低迷時，正值政府整頓國內債券基金的市場，導致茂德（5387）( 已下市 )的可轉債出現大幅折價現象，當時公司確實在財務上相當困難，只要景氣再持續低迷半年到 1 年，恐怕真的會出問題。
七、過度膨脹產業前景
投資人一窩蜂的投入明星產業，是每次循環都會發生的事，例如 1994 年至 1995 年半導體產業景氣大好，動輒數百億元的投資，仍阻擋不了力晶、嘉畜、世大、等新公司的加入，結果事隔多年，真正能夠獲利的投資人，只有被台積電（2330）高價併購的世大，至於力晶從股權結構來看，早已成為日商三菱集團的海外子公司。
一般而言，我們在分析產業未來發展，是否有過度膨脹之虞時，要先思考這是新產業，還是存在已久的技術。若是後者，目前的蓬勃發展若是導源於新應用產生，而成為明星產業，那麼現在才要積極投入的新加入者，並以此為名義籌措資金，就要進一步思考了。因為若是後進者也能輕易跨入並獲利，表示產業進入障礙低，該產業的「好景」恐怕不會太久，供需很快就會逆轉；若否，則眾多新公司投入，最後能成功脫穎而出的想必不多，所以更要慎選。
八、股價異常暴漲或崩跌
許多公司在出事之前，都可以在股價上看出端倪。其中主力色彩濃厚，強力拉抬但是基本面未跟上，或者超出本質太多，就要特別小心未來有崩跌之虞。一般人很容易察覺這類型股票，其中以台鳳為代表。初期以土地開發活化資產為起點，之後結合丙種金主與子公司共同拉抬。因為股價上漲，子公司投資收益增加，回饋母公司後獲利也增加上來，使股價有了支撐。但是不斷拉升之後，已經偏離本質甚多而淪為籌碼戰，最後崩跌下來，原來子公司買進母公司股票的利益變成虧損，最後連公司原有的資產也賠光了。
另外，股價無預警的崩跌，最容易使人感到恐慌，通常當天或者隔日就會有相關消息傳出。如果屬於營運面的實質利空，那麼應該先行退場，再仔細評估它的影響程度。如果找不到任何理由，建議最好先出清持股，因為這種情形最恐怖，很可能是地雷形成的前兆。
九、不斷的募資，尤其是辦理可轉換公司債（CB）
一家營運正常的公司，會有穩健的現金流入，就算為了因應高成長而需要資金，進而開始籌資，也應該有所節制，不能整年內募資高達 2、3 次，這樣做無疑會提高風險。特別是辦理可轉換公司債，這種通常是設定給特定人士認購，往往成為大股東套利的工具。國內出現過的地雷公司，都擺脫不了與公司債有關，尤其資金的用途是拿去「併購」使用，更該仔細了解內容。
2016 年樂陞炒作案
2016 年發生的轟動社會的樂陞（3662）案，就是一個極其惡劣的例子。樂陞這樁規模超過 50 億元的收購案，是一種典型公司用「派印股票換鈔票」的方式，也就是同時進行私募又發行可轉換公司債，再配合市場金主，連手炒作的典型騙局。這家公司從 2011 年開始，即發行過 3 次私募更在 2016 年密集發行 3 檔可轉換公司債，資金用途除了充實營運資金改善財務結構，也用來併購其他公司；在資金用途上並無不妥之處，但是可轉換公司債的性質，可以洽特定人認購，加上透過分拆的方式（拆解成公司債與認股權證），持有者只需要花很低的保證金，即可持有很大的部位，因此一直為人所詬病，有圖利特定人之嫌的工具。
可轉換公司債 成套利工具
一般而言，可轉換公司債的發行轉換價格，多為溢價在 10％ 至 15％，認購者通常必須用發行價格（一張 10 萬元）溢價 5％ 至 10％ 認購。弔詭的是，透過承銷商處了解，投資人竟然可以私下折讓 1 成左右。除此之外，據了解公司分拆出去的「樂美館」，在興櫃掛牌時，有意認購者也可以用掛牌價認購後私下退折讓，舉凡種種做法，都不是一家正規企業該有的舉動。
本文摘自《養股，我提早20年財富自由》，作者：黃嘉斌 、出版社：大是文化
（圖：shutterstock，僅示意 / 責任編輯：Roger；內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）
