聯發科毛利率46.5% 給那些財報不懂看空的人！

發店小二 · 2025-10-31T14:23:18Z

今天下午聯發科法說會，大部分的訊息都聚焦在A S IC的領域，對於聯發科的財務報表第三季的部分，對聯發科看空的財務報表數字，標題聳動的錯誤的解讀了聯發科毛利率46.5%！在法說會裡面，法人當然有問到這個問題，而且問了兩次，發言人顧大為說的非常好，如果單一去看聯發科的毛利率，是錯誤的解讀了財務報表，也錯誤的解讀了未來的發展！這是為什麼我說：再多的利多消息，再好的未來，對於聯發科在台灣，包括三四個月前的投信，到後來的投顧、美國券商處處充滿敵意！我先把這個問題解決：聯發科的解釋是因為上一個季度也就是第二季有一個一次性的項目，致使第二季的毛利率影響了第三季的毛利率，實際上來說如果看前九個月的毛利率，就沒有太大的問題了，當然我們還是得觀察第四季的毛利率，目前的預測是46 ％！等一下我才來解釋，為什麼不能只看毛利率，我先將第二季跟第三季的毛利率加權計算，讓毛利率的數字在六個月內平均移動。「聯發科技（2454）2025 年第二季營收」的相關數據，並基於已知 Q3 營收來做加權平均毛利率的初步估算，以下是完整步驟與結果： ⸻ 1. 已知數據 • Q3 營收：NT$ 1,420.97 億元。 • Q2 營收：從其法說資料顯示 Q2「營業收入 150,369 百萬元」即 NT$ 1503.69 億元。 • Q2 公布毛利率為 49.1%。 • Q3 公布毛利率為 46.5%。（如你所述） ⸻ 2. 加權平均毛利率計算代入數字： • Q2 營收 1503.69 億元 × 毛利率 49.1% = 1503.69 × 0.491 = 約 738.31 億元毛利額 • Q3 營收 1420.97 億元 × 毛利率 46.5% = 1420.97 × 0.465 = 約 660.75 億元毛利額 • 總營收 = 1503.69 + 1420.97 = 2924.66 億元 • 總毛利額 ≈ 738.31 + 660.75 = 1399.06 億元 • 加權毛利率 ≈ 1399.06 ÷ 2924.66 ≈ 47.86% 我們可以以計算的出出來第二季加第三季，也就是過去的六個月內，聯發科的毛利率是：47.86 ％，這驗證了聯發科的發言人對於這個數字的解釋！這個有什麼好擔心的？財務數字是很容易左搓又揉的，要不要看營收數字呢？還有其他很多的數字可以觀察。第三季賺了15元多，看看他現在的本益比， 20都不到，有什麼好擔心的！當營收數字稀釋的毛利率，我可以大膽地假設應該是黃仁勳的那個GB 10 ，當營收年增長超過兩位數字的時候，稀釋的毛利率再加上最近的匯率變動以及大環境的影響，聯發科的營收財務數字是非常漂亮的！我再來談一談，最近這幾個月美國的券商對於聯發科的敵意，就拿最近的新聞來說，記憶體的價格漲了！所以聯發科完蛋了，彷彿這個世界只有聯發科用高端的記憶體，高通沒有用嗎？蘋果沒有用嗎？輝達沒有用嗎？！這個議題，也就是記憶體漲價，聯發科不能漲價嗎？聯發科還在五年前的聯發科嗎！他已經是智慧型手機IP佔有權世界第一名，他當然有定價權啊！是記憶體影響手機市場呢？還是聯發科的S O C晶片影響手機市場！如果我們硬要比的話！聯發科今天在法說會上已經表明了：對於大環境價格的上漲，聯發科會策略性的調整定價！這是必然的！更何況，記憶體的市場變動得非常的大，更何況對於記憶體的部分，大部分都是簽訂兩年到三年的約，為什麼會這樣是記憶體的廠商要求的，因為在過去賠得很厲害呀！這個議題讓我們我們拭目以待，因為我不想把話題叉開！再來看一看，聯發科面臨價格的競爭！也就是了高通以及蘋果，手機的價格競爭優勢在誰手上還以為聯發科在五年前的聯發科嗎，當初的數據晶片以及手機晶片有一些跨不過專利，所以價格被挨著打，當聯發科出了新晶片的時候，高通就用價格把聯發科打得死死的，那已經是過去式了！還在哈囉嗎？當現在的聯發科在明年將會跨足二奈米的時候，科普一下大家啦！二奈米跟三奈米不是差一個而已，這裡面包括功耗以及成本啦！哪怕台積電的二奈米非常貴，但加上功耗以及成本，就可以打死高通以及蘋果，過去聯發科差兩個世代，所以價格被打的死死的，一片晶圓我比你多出35%的晶片，當然我可以打死你呀，你們這些美國券商，是在哈囉嗎？！還活在五年前的聯發科嗎？！三奈米！我說現在是三奈米！9500是三奈米！喚醒一下大家的回憶啦！你美國券商知不知道高通現在被繁壟斷調查，在中國大陸被繁壟斷調查！是在哈囉嗎？中美的晶片戰爭還沒結束咧，誰佔優勢！在韓國的中美元首會面，川普站在那裡等著習近平過來的，會議結束之後川普送習近平上車的，車子走了之後，川普才離開的！這樣子不明顯嗎？是誰彎腰貼近習近平的耳朵說悄悄話的！大家不要忘了中國的稀土管制不是影響手機，很多人都弄錯了，是管制不是禁止！中國的稀土管制管制的事軍功行業，大家都應該要知道美國的軍工行業是影響美國總統選舉的甚至於明年的期中選舉，因為他們很多錢，所以影響很大，這是川普為什麼哈腰的原因！川普現在是在習近平的屋簷下，另外一個大票倉在黃豆，儘管中國又恢復了黃豆採購， 18萬噸的黃豆算什麼？！每年3500萬！你的美國券商是在哈囉嗎？！只允許你們美國公司空手套白狼嗎？！輝達出1000億給openAI買自己的機器，毛利率90 percent，什麼概念90,000,000,000又回到黃仁勳手上！ AMD更離譜，自己印鈔票印股票給openAI！那些錢又回到AMD買晶片！甲骨文也是！Intel 也是！更離譜的微軟用他項權利去隱藏openAI的損失，把它巧妙地移到未來某一天！各位！醒醒吧！是誰在這個資本市場裡？空手套白狼！到底誰出了那筆錢？錢是誰？出的？真正出錢的人是誰？！就是你們這一群買美國股票的人啊！買AMD！買黃仁勳！買openAI！有點離題了！ AS IC市場在哪裡？人工智慧的未來在哪裡？我已經說了好多次了，有興趣的人去爬一下我的文章，五年前我就在臉書上說人工智慧一定走向終端！黃仁勳在今年年初的時候還在損量子計算、量子電腦，說這些東西都是203 0年年以後的事！黃仁勳的GT C大會每年開一次，今年開兩次，最近的這一次在華盛頓DC開的， 100%政治濃厚！目的是在幫川普壯大聲勢，幫助川普再見習近平的時候壯壯膽，大家不要忘了黃仁勳嘴巴裡面說的還是：讓美國再次偉大！他說的那個國家是美國！我們不談政治，黃仁勳說NVLink，結果大會上面中間多了一個Q，NVQLink！為什麼多了一個Q驗證了一件重要的事！人工智慧一定走向終端，非常清楚的將會由現有的G P U架構過度到QPU架構！ GB 10是什麼？是超級電腦？什麼是超級電腦？！是工作站！是把現在數據中心、雲端設備連接在一起的工作站！什麼是工作站？不是買來列印Hello world！就像高通設計的一樣，但是聯發科多了一些，因為它有NVlink ，這些拿來作為推理的晶片，主要的是連結數據中心跟雲端設備！市場上面居然有無知的YouTuber 拿來跟終端設備，例如5090 配 AMD的CPU做測試，比較的東西是什麼，居然比較大型語言的生成速度！真可笑！可笑在哪裡？是在Hello嗎？聯發科的GB 10是拿來這樣用的嗎？拿來做平行處理的工作，把一些推理的工作流留到終端來，當然必須要透過強而有力的記憶體以及數據晶片協作，將數據中心以及雲端設備的大型模組連結在一起呀！各位知道可笑之處了吧！把聯發科的G B 10拿來跟PC、或者是終端設備比較，哈囉！醒醒吧！當然我不怪那些券商啦，因為他們屁都不懂！但是驗證了我的話：人工智慧一定走向終端，藉由聯發科設計的工作站，將所有的數據中心以及雲端設備整合在一起，就好像神經元一樣，每一個觸鬚都必須需要有時時的反饋！上面這句話是我截取黃仁勳說的，未來的世界是什麼？ NVLink+Q！量子電腦還有有一段路要走，但是以G P U架構過度的量子運算一定會先出來， Intel的CPU滾一邊去啦！所以我說：黃仁勳的NVLink + Q，就是要將人工智慧下放到終端去，因為現在的數據採集都透過數據中心以及雲端整理過後，交給G P U架構的晶片處理，這是不對的！數據庫中的數據是由大量的神經元透過感知設備取得的，也就是你跟我，也就是終端了，然後透過G P U架構的晶片運算！也許是確定性的GPU架構運算，但未來一定是非確定性的Q P U架構！不管怎麼樣一定走向終端！人工智慧一定走向終端！這裡面，聯發科一定是最大的贏家了！配合黃仁勳的NVLink + Q 的 NVQLink！人工智慧走向終端，所有的大公司必走向客制化晶片的！各位， Google會拿黃仁勳的G P U？當然不會！所以聯發科就有機會了！什麼機會？為什麼A S IC Google一定找聯發科？！當人工智慧走向終端的時候，那個終端已經不是時時插著電在你家裡的終端設備，設備是可以移動的終端設備，想像一下，無論是機器人也好，或者是汽車上面的電腦也好，又或者是移動式設備平板電腦、手機也好，這些都是移動的！為什麼需要移動，因為NVlink 多了一個Q，連接著上萬億的感知設備，透過量子運算非確定性的模塊，將結果呈現在你的面前，讓我白話一點講：老婆問我：你到底為什麼愛我？你愛我有多少？這個問題誰能來回答？Intel嗎？黃仁勳的G P U架構嗎？如果還是在數據中心加上雲端設備的框架下，這個問題一輩子也回答不出來。！但是，黃仁勳很聰明，他終於弄懂了： NVlink 多了一個Q！必須要多一個Q去連結上萬億的感知設備，將這些感知觸覺聽覺嗅覺視覺反饋到推理晶片上！我先寫下來，就是那個Q！就是聯發科的那顆數據晶片！Google也要那個Q！最後補一刀啦，今天法說會多虧了財務發言人顧大為，真的恨鐵不成鋼，蔡力行真的不會說話，雖然我一直欣賞他是個老實人！自「哈」一下！+ Q \ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47\ud83d\udc47（根據聯發科發言人顧大為的說法，我提出的解釋）壓低毛利率的原因 1. 先進製程成本提升 – 天璣 9500 採用了 3nm（N3P）先進製程。 – 先進製程的晶圓、良率、設計與測試成本均高於舊製程，這會拉高每顆晶片的成本。 – 聯發科為了對比競爭對手／提升旗艦產品競爭力，可能以較高成本進入市場，初期可能還無法完全以高價位轉嫁成本。 2. 產品組合（Product Mix）轉變 – 聯發科自己在財報中指出：毛利率下滑原因之一為「產品組合」變動。 – 天璣 9500 雖為旗艦定位，但如果推進初期量產或導入階段，可能尚未達到規模經濟或完全分攤開發成本；同時，若低階／中階晶片比重提高，也可能拖低整體毛利率。 3. 研發費用與前期開發投入加大 – 先進晶片意味著更多的研發、設計、驗證、測試投入，費用在推出初期就已經發生。 – 例如聯發科在第二季報中就指出其 R&D 費用佔比提升。 – 雖然研發費用會反映在營業費用而不是毛利，但若產品成本提升（例如更多的設計驗證、試產等）也可能直接影響毛利率。 4. 規模效益尚未完全發揮 – 雖然推出旗艦晶片，但消費者市場需求、出貨量、客戶採用率可能在初期未如預期快，導致每顆晶片成本尚高。 – 財報分析指出：如果旗艦／高階產品仍在成長起步，整體毛利容易被低階產品拉低。 – KGI研究亦指出，聯發科預估 3Q25 毛利率約為 47 % ± 1.5 ％，低於之前高點。 5. 匯率與外部成本壓力 – 聯發科於第二季財報中提及：匯率（台幣走強）與其他成本因素也對毛利率構成壓力。 – 此外，若合作製造夥伴（如 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company 台積電）在先進製程成本中也面臨壓力，其成本提升也會向 IC 設計公司轉嫁。 ⸻ 總結雖然天璣 9500 是聯發科在技術與競爭力方面的重要升級，但從毛利率角度看： • 使用更昂貴的先進製程＋開發成本上升，使每顆晶片的成本提高。 • 初期出貨量、客戶產品採用率未達最佳水平，規模經濟未充分發揮。 • 產品組合中高利潤／低利潤項目的比例變動，拉低整體毛利。 • 外部如匯率、製造夥伴成本上升等也構成額外壓力。因此，推出天璣 9500 在短期內可能造成「毛利率下降」的現象，並不代表商業模式失敗，而是典型產業中「技術升級期」伴隨的成本與效益轉換期。