【💥本日精華摘要💥 】

產業隊長張捷 · 2025-10-29T09:14:22Z

國巨公告9月自結損益，EPS達1.11元、年增 26％，成長性主要來自消費性電子步入傳統拉貨旺季，且公司先前針對鉭質電容漲價，帶動毛利率回升；市場預估第四季隨芝浦電子編入合併報表，營收與獲利皆可望維持季增趨勢。公司提及2026年除AI伺服器拉貨量與規格升級，需求疲弱已久的工控和汽車也將恢復成長，整體營運具有逐季向上的成長性。 ----------------------------------------------------------------- ✅華南對台灣景氣燈號看法景氣趨熱，9月轉亮黃紅燈，三因素加溫經濟（經濟日報） 1.根據國發會最新數據，9月景氣對策信號綜合判斷分數為35分，較8月上修值31 分增加4分，燈號由連續四個月的「綠燈」轉呈代表景氣趨熱的「黃紅燈」•景氣延續成長態勢。 2.9項構成項目中，AI 需求熱絡帶動相關供應鏈外銷與內需動能，批發、零售及餐飲業營業額由黃藍燈轉呈黃紅燈•增加2分；製造業銷售量指數由黃紅燈轉呈紅燈，增加1分；股價指數因臺股走高，由綠燈轉呈黃紅燈，增加1分；其餘6 項燈號維持不變。 3.國發會表示，分數大幅上升主因是AI、高效能運算需求強勁，加上消費性電子新品備貨效應與台股上漲。展望未來，第4 季有望維持在綠燈以上，若關稅談判結果有利，景氣將往好的方向走。投顧觀點： 1. 景氣由「穩定」轉向「趨熱」，擴張力道顯著增強，主要由出口（製造業銷售）、內需（批發零售餐飲）及金融（股價）三方面共同推動。 2.先前已連續多月下滑的領先指標轉為上升，消除市場對於景氣動能趨緩的擔憂，未來幾季的景氣展望趨於樂觀，反映台灣經濟正處於穩健的「擴張後期」階段。 3.展望未來，在AI、高效能運算需求持續強勁，以及歐美年終採購旺季與國內普發現金政策的加持下，第4季景氣動能可望維持高檔，燈號有望續亮黃紅燈。 ✅華南對中光電(5371) 看法中光電前 3季每股賺0.44元無人機拓美日客戶（經濟日報） 1. 背光模組廠中強光電前3 季歸屬母公司淨利1.72億元，基本每股盈餘0.44元，總經理林惠姿今天表示，電視機種第4 季出貨量估季減約3 成，但不排除因急單需求而使降幅收斂；無人機部分，中光電財務長何新斌指出，除國防部標案，已和美、日客戶簽約。 2. 中強光電今天舉行線上法人說明會，人工智慧（Al）個人電腦（PC）效應尚未顯現，但預估第4 季因新客戶加入，顯示器（Monitor）機種、車載產品與有機發光二極體（OLED）模組出貨穩健成長。筆電產品在高階機種庫存調整及新機種量產後，逐步恢復出貨動能，可望小幅成長，電視機種進入淡季，估出貨量季減約3成。 3. 儘管全球經濟復甦仍受美國關稅政策與地緣政治風險影響，2026年首季可能面臨庫存與產能調節壓力，將積極拓展新興應用市場。 4. 展望影像產品事業，因應 2026 年運動賽事所帶動的市場需求，客戶積極展開B2C 相關產品的規劃；此外，車載內外部新產品及擴增實境（AR）物流應用的創新解決方案，將陸續量產出貨，期望2026年整體市場將逐步回溫。 5. 中光電表示前3 季認列無人機營收約新台幣10億元，無人機毛利率相對其他產品為高，除政府標案還有美、日等國外客戶，目前都在台灣生產。無人機產能部分，第3季月產能1000台，明年擴充產能後，將增加多旋翼產線、新增固定翼產線，月產能將擴增至5000台；現階段以台灣廠為主要生產據點，已有與合作夥伴討論，將來不排除海外設廠。 6. 國防部無人機標案約3037台，分8批出貨，前3季已出貨6批占75%，目前已有4批認列營收，10月出貨1批，年底前再把最後1批出完。無人機產品已與美、日客戶簽備忘錄，明年上半年銷日，與美國客戶討論代工部分，已進入細部協商階段，至於無人機模組、配件，歐美客戶已正式下單，第4 季小量出貨，明年出貨可望增加。 7. 對於中國稀土管制，中光電解釋，雖然對無人機影響較大，但中光電很早就備好稀土、馬達，今年無人機交貨不受影響；無人機所需關鍵零組件已採多元備貨，因應將來標案需求。 8. 國防部無人機新標案共5款機型，何新斌解釋，因目前5 款機型標案細節未定，推估遞延至明年上半年開標。中光電智能機器人公司不會5款標案全投標，將投入較有把握的幾款機型。投顧觀點： 1. 中光電公布第3季合併營收新台幣 99.48億元，在節能、影像2大產品線及子公司營收互有消長下，較第2季成長約1%，較去年同期減少7%。 2. 中光電說明，第3 季合併營業淨損 2.34億元，較第 2 季及去年同期分別減少 562%及318%；歸屬母公司淨利 0.95億元，較第2季成長66%，較去年同期則減少53%，第3季基本每股盈餘0.24元。 3. 中光電累計今年前三季合併營收282.8億元，年減5%。毛利率 16.92%，年減 0.44個百分點。稅後純益 1.72億元，年減72.6%；每股後純益 0.44元。 4. 中光電第三季合併營收 99.48億元，季增0.9%、年減7%，市場預期第三季獲利穩定。旗下中光電智能機器人是去年國防部無人機標案大贏家，今年順利轉盈。 5. 本業方面，中光電指出，QD-OLED Monitor 量產與新客戶加入，使Monitor 業務已成為最強勁成長引擎。針對無人機標案進度，公司說明，首波 3,037 台標案依規分八批出貨，前三季完成約七成出貨量，認列四批營收約10億元，預計年底最後一批出貨完。 6. 預估未認列營收約25億元，將在第4 季及明年第1季認列，將為營運增添動能。 7. 無人機第3季營收占比約3%，較第2季8%下滑，主要為認列時間差異所致。 8. 中光電表示，目標明年底將台灣無人機月產能擴充至5,000台，初期以台灣廠區為主。海外布局以美國與日本為重心，整機部分日方客戶預計 2026上半年銷售，美方則進入 OEM代工細部協商；模組配件如遙控器與光學頭戴已獲歐美客戶下單，明年貢獻將更顯著。 9.最新國防部標案規模更大，中光電也發展輕型、彈射型、筒狀、長距離偵察型等多元機型以爭取標案，後續進展及擴產狀況是市場關注焦。 ✅華南對聚陽(1477)看法聚陽第3季 EPS 3.48元（經濟日報） 1.聚陽（1477）昨（28）日公布第3季財報，營運表現受關稅與匯率影響略顯壓力，不過業外表現明顯改善，匯兌收益約2,000萬元，使業外虧損縮小至950萬元，單季稅後純益8.58億元，年減 26.6%，單季每股純益 3.48元。 2.聚陽第3 季單季毛利率 22.41%，較去年同期下滑逾1個百分點；營業利益 10.92億元，年減 31.3%。累計前三季營收 265.02億元，年減 0..99%，與去年持平；毛利率 24.32%，年減近1個百分點；稅後純益 27.45億元，年減12.8%，每股純益 11.13元。 3.聚陽指出，第3季毛利率下滑主要反映與客戶分攤約3%的關稅所致，但由於工廠效率提升與產品結構優化，使實際影響小於預期。若未來終端價格能反映關稅，分攤機制可望取消，將有助毛利率回升。 4.聚陽表示，今年5 月新台幣急升，公司已調整報價，將匯率變動反映至第3季售價，使平均售價（ASP）年增約4%，抵銷匯率不利影響。匯兌收益挹注下，業外虧損大幅收斂，相較去年同期改善幅度明顯。 5.展望第4季，聚陽指出，8月1日美國關稅底定後，客戶對成本結構更有把握，訂單逐步回流大型供應商。第4 季營收可望接近去年同期水準，營運下滑幅度縮小，亦有機會持平，毛利率則力求回升或至少維持穩定。投顧觀點： 1. 第三季毛利率22.4%、營益率 12.3%及業外表現均相對於第二季回升，雖然仍不及先前水準，但公司先前已向市場提醒，實際財報獲利表現合乎研究員及市場預期。 2. 聚陽指出今年毛利率表現持續受外部變數干擾，第二季主要受匯率影響，第三季則因美方關稅衝擊最為顯著，但第四季可望回穩。 3. 公司表示目前正與主要客戶洽談2026年第1 季訂單，能見度約至3月初，整體氛圍較今年樂觀。預期2026 年產業需求將優於2025年，運動盤的成長動能相對強於流行服飾盤。 4.由於成衣業者台灣總部以研發為主，生產基地則位於於東南亞，而依據目前談判結果，主要生產基地稅率分別為越南20%、印尼19%、東埔寨36%，稅率相對於四月最初版本均有降低。有助於品牌客戶減少觀望態度，恢復正常下單，而對於聚陽等企業而言未來生產調配及擴產規劃之不確定性亦得到進一步釐清。產業景氣能見度可望有所提升。 5.預估聚陽 2025年 EPS14.97元，2026年 EPS15.82元。 ✅華南對欣興(3037) 看法欣興 Q3每股賺1.44元寫六季高點（工商時報） 1. 欣興（3037）第三季在 AI 伺服器高階板材需求驅動下，單季營收 339.9億元、近11季新高；每股稅後純益（EPS）1.44元，季增71%、年增118%，改寫近六季高點。 2. 欣興高階 ABF 載板拉貨動能優於預期，供應美系 AI主力平台關鍵板材，導入大型、高層數新產品設計，使光復一廠稼動率持穩、光復二廠同步推進建廠，預期下半年進入量產；楊梅廠則穩定出貨高階封裝載板，並配合客戶認證擴大製程驗證。投顧觀點： 1. 欣興整體獲利以高階載板影響大，目前價格具中長期支撐力道，GB200、GB300 平台帶動 AI載板面積與層數擴大，將推升營收貢獻。 2.公司9月營收113.26億元，月減0.3%、年增4.5%；第三季營收339.9億元，季增4.7%、年增7.2%、近11季新高；1-9月營收為965.5億、年增12.3%，2024年稅後 EPS為3.33元，2025年前三季的 EPS 為2.06元，預估 2025年稅後 EPS為3.63元、2026年為8.66元。 ✅ 國巨(2327) 全年 EPS 挑戰逾 10 元（工商時報）被動元件大廠國巨*（2327）應主管機關要求，公告9 月自結損益，公司自結 9 月每股稅後純益達 1.11元，年增 26％，第二季每股稅後純益 2.43 元（股票分拆後面額計算），單月獲利逼近第二季獲利的46％，從獲利進度推估，國巨第三季獲利可望欲小不易，全年將逾 10 元。【投研部評析】: 國巨 9 月營收創下歷史新高紀錄，根據國巨公告的 9 月自結數，單月營收達 116.81 億元，年增 12％，稅前盈餘 29.34 億元，稅後純益 22.71 億元，年增 25％，9 月每股稅後純益 1.11 元，年增 26％。整體獲利表現符合研究部先前預期，成長主要來自 1)傳統消費性電子拉貨旺季、2)六月份調漲部分規格鉭質電容單價，有助毛利率提升、3)匯率回貶，對毛利率和業外匯兌利益都有所挹注。展望 4Q25，雖然淡季已過，加上將進行歲修盤點而影響稼動，但受惠芝浦電子併表，預估營收將呈現低個位數季增，全年 EPS 預估為 10.45元。展望 2026 年，公司能見度尚無法觸及 2026 年，但認為今年表現相對疲弱的歐洲工控和車市有望於明年恢復成長，再加上 AI動能的延續以及降息也有望刺激消費性電子買氣，因此研究部預估國巨 2026 年 EPS 為 11.44 元。考量目前評價已高，故給予中立投資建議。 ✅ 力成(6239.TT) 營運隨記憶體市況轉強，且多年布局的 FOPLP 將開花結果隨著記憶體市況轉強，公司預期 4Q25 營收持續個位數成長，並預期 1Q26 將淡季不淡。由於記憶體榮景至少延續至 1H26，使得2026 年展望樂觀。此外，Tera Probe /Tera power 受惠Cloud/DC、訓練推理及 ADAS 等測試需求強勁，今、明年將持續大舉投入資本支出，也將帶動營運成長。預估 2025、2026 年稅後 EPS 分別為 7.16元及 11.13 元。此外，公司將重心放在 FOPLP 布局，隨著AI晶片封裝尺寸快速提升，Panel 優勢開始浮現，目前已與多個客戶合作，應用在 GPU、HPU 及 AI 伺服器 CPU 等，預計明年 FOPLP 投資規模達 10 億美元，產能達6~7K panel/month，產能已被預訂光，且仍有 50%未被滿足，預計 2027 年顯著貢獻營收。在投資建議上，過去力成 PER 在10~15X 之間，目前為 14.3X，考量記憶體進入上升循環，加上 FOPLP 已有顯著成果，有助於推升評價，故給予 PER 18X，將目標價由 142 元調升至200 元，維持買進建議。 ⚠️本文僅為資訊與次級資料分享傳遞！對於個人交易決策，務必獨立思考、審慎評估，並自負投資風險。