6945 圓祥生技 - IBI302：信達生物的下一筆重磅授權，圓祥坐享雙位數以上分...

創投心法 · 2025-10-25T03:25:46Z

IBI302：信達生物的下一筆重磅授權，圓祥坐享雙位數以上分潤，潛在價值遠超市場預期週末根據目前掌握的臨床與產業資料，與從計算圓祥能收取的授權金與年銷售分潤角度，預估 IBI302 的海外授權潛力、成功機率與獲取授權金。這是一款臨近成熟、且極有可能成為信達生物下一個國際重磅授權的產品。 ⸻ 一、臨床進展顯著，競爭優勢清晰儘管 IBI302 尚未上市，但其臨床研發進展與數據表現都非常亮眼，具備成為全球市場競品的關鍵條件。信達生物於 2023 年 7 月啟動針對新生血管性黃斑部病變（nAMD）的三期臨床試驗，採隨機、雙盲、活性對照設計，規模達 600 例患者。這項設計嚴謹的大型試驗，為後續國際審批與合作奠下重要基礎。在 2024 至 2025 年公佈的二期臨床結果中，IBI302 展現出多重優勢： • 在改善視力的主要療效上，表現不遜於現行標準療法阿柏西普。 • 超過八成患者可延長給藥間隔至每 12 週一次，顯著減輕治療負擔。 • 初步數據顯示，其可能延緩黃斑萎縮的發生，這是現有藥物尚未解決的臨床痛點。 • 安全性良好，並無新的不良事件出現，整體風險控制良好。更值得注意的是，信達生物本身已具備成熟的國際合作基礎。2025 年 10 月，信達與武田製藥達成總額高達 114 億美元的戰略合作，涵蓋多款腫瘤藥物。這項交易不僅驗證了信達的研發實力，也為 IBI302 的國際授權鋪平了道路。 ⸻ 二、授權金結構與潛在規模預估國際授權交易的價值通常由三個部分組成：首付款、里程碑付款與銷售權利金。首付款部分，預估落在 3 億至 6 億美元區間。這筆簽約後立即入帳的金額，反映了合作方對 IBI302 臨床數據與短期價值的信心。以 IBI302 的長效特性與二期數據表現而言，約 5 億美元的首付款將是合理且具市場震撼力的水準。里程碑付款則與開發進展及銷售成績掛鉤，預估總額在 25 億至 45 億美元之間。其中，約三分之一屬於開發與監管階段里程碑（如完成海外三期臨床、取得 FDA 或 EMA 核准），其餘部分則來自銷售里程碑，例如達到年度 5 億、10 億、甚至 20 億美元的銷售門檻。整體而言，合理的估值區間落在 30 億美元上下。綜合首付款與里程碑金，IBI302 的海外授權總金額極有可能落在 30 至 50 億美元之間。這樣的規模，足以列入全球眼科領域近年來的頂級授權交易之一。 ⸻ 三、權利金收入：長期現金流的關鍵權利金才是授權交易的長期價值所在。根據眼科領域授權慣例，IBI302 的權利金比例預估為 14% 至 22%，採分層遞進方式。隨著銷售額攀升，權利金比例也會逐級上調。全球 nAMD 市場年銷售額約 170 億美元。若 IBI302 憑藉長效優勢最保守預估取得 10% 市占，即約 20 億美元年銷售額，按 20% 權利金計算，信達每年可獲得約 4 億美元的穩定權利金收入。對圓祥而言，若能參與該授權結構並取得約 1 億美元的銷售分潤，折合台幣約 30～40 億元，對應 EPS 約 30～40 元，為相當具體且可觀的現金流貢獻。 ⸻ 四、投資觀點與結論綜合臨床進展、授權條件與產業對標案例來看，IBI302 的海外授權總價值極有可能落在 30 至 50 億美元之間，屬於足以重新定義公司估值的重磅級交易。若圓祥在此結構中能參與並分潤部分權利金，潛在貢獻可達 6 億美元（約 180 億台幣），預估 EPS 超過 200 元。而年銷售分潤預估能讓圓祥一年帶入30～40億台幣權利金EPS40元. 僅從這一項目來看，圓祥的潛在價值遠遠高於目前不足 90 億台幣的市值，明顯被低估。 IBI302 的臨床成功率高、技術壁壘強、授權潛力明確。這筆交易一旦落地，將不僅改寫信達生物的營運格局，也可能成為圓祥生技價值全面爆發的起點。