6945 圓祥生技 - 那張圖裡 9.5 億–150 億美元的授權案，確實看起來震撼...

hanigold · 2025-08-04T10:05:32Z

那張圖裡 9.5 億–150 億美元的授權案，確實看起來震撼，但直接拿來做圓祥的可比法，需要注意下面幾點差異： 1. 臨床階段差異大部分 50 億、111 億、150 億等超高額授權，都是「已過三期／或直接上市後」的全球權利交易（甚至還包含銷售分潤承諾），屬於最成熟、最低風險的資產。例如： AstraZeneca 買 AK112（Ivonescimab）是三期後收購式授權 → 風險幾乎為零 → 價格才高達 150 億美元。 BioNTech 的 BNT327 轉授權給必治妥施貴寶，也是全球上市後的擴大授權。而圓祥旗下： IBI302 已授權但僅限「大中華區」； B1962 則是中國 II／美國 I 期；其他四條管線都還在 I 期或臨床前。同階段可比的，像 PM8002/BNT327（2023、9.5 億美元）是 I/II 期左右的雙抗、還有 IMM2510（2024、20 億美元）也多半含里程碑。這些案例才比較接近圓祥的晚期／中期管線。 2. 權利範圍與地域圖中大宗交易多是「全球排他權」；圓祥對外第一次授權只是「大中華區獨家」，全球其它區域還得再分潤。若用「全球」9.5 億作為上限，必須假設圓祥能再在歐美、日韓、東南亞等同步拿到同等條件，這對早期管線來說過於樂觀。 3. up-front vs 里程碑 vs 分潤那張表的「總授權金額」往往是累計里程碑＋潛在分潤上限，而非一次性 up-front。實際一次到帳（Upfront＋早期里程碑）通常只有總額的 10–30%。例如 9.5 億美元的 PM8002，前期 up-front 可能只有 5,000–1 億美元，其餘要達成 II/III 期或銷售里程碑才會陸續撥款。 \ud83d\udc49 調整後的「合理類比範圍」以同為 I/II 期雙抗、且帶有 global/pan-Asian 權利的 9.5 億、20 億、33 億這三個案做類比：前期到帳金：各案 up-front+早期里程碑大約落在 2,000–5,000 萬美元整體累計/里程碑上限：則在 9.5 億–33 億美元之間對圓祥 B1962 這類 I/II 期雙抗，若拿全球權利，合理的「簽約金＋里程碑上限」可比 10–30 億美元；但前期到帳（真金白銀進帳）應保守估 2,000–5,000 萬美元。其他更早期（I 期以下）管線，則可比在「累計里程碑上限」5–10 億美元、up-front 則僅 1,000–2,000 萬美元左右。