6446 藥華藥 - 當「愛國賊」現象出現在資本市場在政治用語中，「愛國賊」是一...

高進宏 · 2025-05-20T06:14:40Z

當「愛國賊」現象出現在資本市場在政治用語中，「愛國賊」是一種極端民族主義的表現，他們將「愛國」當作口號，壓制不同聲音，縱容權力錯誤。而在資本市場裡，也存在一群類似的「股東愛國賊」：他們無條件支持管理階層的每一個決定，即使錯得離譜，仍把質疑者視為「不忠」、甚至敵人。這種現象在藥華藥近年的發展中，有著鮮明寫照。仲裁敗訴連連，卻仍堅持打官司藥華藥與其合作夥伴AOP之間的合約爭議，已經成為市場關注焦點。藥華藥在仲裁案中接連敗訴或是無法勝訴(假如這次真的如公司之前所說是重大勝利，那現在何必去挑戰仲裁效力? 應該趕快獲得完整仲裁判斷才是吧)，不但裁定合約有效，刻意違約(此判決連藥華藥引以為傲的德國最高法院判決也清楚認可藥華藥的解約無效)，還可能面臨巨額賠償與授權義務。但即便如此，公司仍選擇繼續投入資源上訴、訴訟、再訴訟，完全無視過去裁決所傳達的法律風險與商業現實。假如歐洲市場像公司說的賣得這麼好，那不是早一點解決仲裁拿到分潤更好嗎? 按照公司之前的明示暗示，不是只賠不到一億台幣嗎? 那現在到底為了什麼理由反而要上訴繼續拖下去呢? 可能合理的解釋其中之一就是：要賠的恐怕比分潤多，寧可先不要分潤，也不要立刻賠。我由衷希望這些前後矛盾的行為，真的不是經過董事會背書 (總不會國發基金執秘快離職了，所以國發基金的董事和獨董代表就棄守了吧?) 藥華藥在第一次和第二次仲裁中曾更換法律顧問團隊，從 Baker McKenzie 轉為 CMS。此舉恐怕對聲稱獲勝的一方極為罕見，但若過去法律意見的預測與實際裁決結果落差過大，作為公司治理一環的董事會是否有責任檢視當初的法律判斷基礎？這些訴訟費用畢竟是由公司支出，最終也會反映在股東權益上，是否應有更明確的揭露與監督機制? ”經外部律師評估”而材取的行動，在歷次仲裁案結果似乎與外部律師的判斷有相當大的差距。當時相關法律顧問評估仲裁案件的法律意見是否應該好好拿出來檢視，看是被誤導，還是輕信? 無論如何，怎麼會繼續委託原本評估錯誤的律師團繼續行動。(說實話，若我是AOP，我百分之百支持最近的法務長升遷案:) ) 反過來說，假如藥華藥沒有這些法律紛爭，可以跟歐洲的夥伴攜手合作，共享市場利潤，一起把市場做大，總比不斷內耗，拿不到分潤，還要自己扛相關全球營運成本，浪擲相關資源，不斷增加營業費用來得好吧。愛因斯坦說過：什麼叫瘋子，就是重複做同樣的事情還期待會出現不同的結果。但許多投資人對此提出合理質疑，卻常常被另一派聲音潑冷水：「你不爽就不要買」、「不支持公司就滾」，彷彿只要不盲從，就是背叛。忠誠與盲目之間的界線藥華藥或許是一家有其實力的生技公司，其主打產品Ropeginterferon alfa-2b在全球市場開始取得一定進展。然而，管理層的決策是否始終對公司長期發展有利，應該經得起討論與檢視。持股不代表就要無條件背書；愛這家公司，不應意味著對錯誤視而不見(其進展與經營階層的差距， ChatGpt可以輕而易舉的幫你整理出來，鉅細靡遺。) 某些股東將對公司的批評視為「詛咒公司」、「唱衰台灣生技業」，這種思維其實與「愛國賊」如出一轍——他們將情緒凌駕於理性，將對個別領導層的忠誠誤認為對整體的負責，結果卻是反過來傷害了自己投資的公司。「你不爽就不要買」是市場毒藥這句話或許是台股討論區常見的一句話，但也是最具破壞性的毒素。市場的本質就在於資訊交流與價值辯證，任何成熟的投資環境，都需要有人發現問題、有人願意發聲。若只容許「讚美」、「挺到底」、「買爆」這些單一聲音，長期下來，企業將喪失修正錯誤的機會，投資人也會陷入自我催眠的陷阱。藥華藥現在正面臨的訴訟風險，就是一個需要公開討論、審慎評估的重大事件。藥華藥現在也面臨是否美國市場的關稅，會不會需要再有額外支出在美國建廠，會不會造成當時鉅資興建的台灣生產基地無法達到原本的預估效益。美國的藥價政策，到底是否會造成藥華藥在美國的藥價會受到其他市場的影響。公司的第一時間回應，壞消息往往都不是問題(還編出美國充填就不用關稅的”美國製造”的創新法律見解)，但咸少看到公司提出若真有負面影響，其可能應變之道。(這裡有做老闆的投資人，若你的屬下，沒有提供任何風險評估，和風險控管策略的建議，你不會針對他的報告打回票嗎? 若他只報喜不報憂，好大喜功，你會不會想把他炒掉?) 但許多股東卻寧願選擇忽視，甚至打壓不同聲音，這樣的盲從文化，與「愛國賊」何異？股東的真正責任，是理性監督作為股東，我們的責任不是一味護航，而是透過行使投票權、發聲權，促進企業治理更透明、更理性。藥華藥未來該繼續投入訴訟，還是考慮策略和解、資源重配? 只有當市場能容納「逆風」的聲音，企業才可能真正走在正道上。否則，今天的愛國賊變成股東賊，最後輸掉的不只是官司，還有市場對這家公司的信任，然後只能自我安慰這是歷史共業或都是別人的錯。藥華藥不是沒有更好的未來，但它需要更多願意「愛之深、責之切」的股東。投資不是信仰，更不是崇拜。市場也不是只給忠誠者掌聲，而是留給理性者機會。讓我們從藥華藥這個例子中學會：監督，不是唱衰；沉默，才是真正的傷害。讓這篇文章留下紀錄，也讓我們拭目以待未來高等法院的進一步裁決，屆時自然可見，誰才是真正站在股東長期利益這一邊。 —— 與所有關心台灣生技業未來的投資人共勉之。