美債「避險」不是不跌, 而是關鍵時刻真能回來

許少華 · 2025-04-12T05:47:01Z

美股走弱、美元回調，美債也跟着大跌，本週彷彿上演「恐慌三部曲」。特別是美債，原本被視作避風港，如今卻在10年期收益率單週暴漲近50個點子，創下2001年以來最大漲幅，引發一波「美債還避不避險」的質疑。首先，先來看在社交平台熱傳的小作文「東亞國家大舉拋售美債」這件事。如果你細看，真相遠沒那麼聳動。比如傳言中的主角日本，財務大臣已經明確回應：不會將所持的約1.27萬億美元美債用於貿易報復。這些儲備主要用於外匯干預，而非用於雙邊外交，且政府認爲其外匯儲備規模並未過度龐大。“並未過度龐大”是個大實話，說的就是即使亞太拋售屬實，但對美國國債市場構不成實質性衝擊。再看數據：目前美債總規模約36萬億美元，而中日合計持有不到2萬億，佔比不足6%。美債的主要買家其實還是美國自己，真正能決定價格走勢的，是聯儲局、養老金、保險資金。如果市場錯殺太狠，聯儲局出手「接盤」也並非沒可能。那麼，這一波收益率飆升到底反映了什麼？更多是市場對利率節奏、流動性不確定性的短期反應，而非對美債信用的否定。20年期美債收益率已升至4.9%，反映的其實是風險溢價，而非長期利率預期的系統性上調。請看這周TLT換手量, 是有長債以來最大成交量的一周, 個人認為更像是要借用美中關稅的利空, 製造美債不漲反跌的恐慌情緒, 讓投資人在低位將籌碼賣出. 換句話說：這波調整，更像是被情緒錯殺，而不是邏輯崩塌。錯殺往往孕育機會。利率見頂預期已現、避險價值猶在，20年期美債產品值得重點關注。如果你在尋找一箇中長期利率下行的配置點位，現在也許正是時機。記住：避險資產不是永遠不跌，而是關鍵時刻真能回來。