6472 保瑞 - 營收出來，現在要看實質獲利如何。即使是相對看好的凱基，好像目...

Chun Chang Yu · 2024-05-08T23:54:44Z

營收出來，現在要看實質獲利如何。即使是相對看好的凱基，好像目標價也不敢喊太高，860這不會太寒酸了點嗎... 比去年高點還原787才多10%，雖然好像也有券商喊1000之類的，不是很確定內容。因為USL過往的實績實在太慘了，搞到慘虧，原本確實是曾經年獲利10幾億，有300億併購的價值。現在併購後要從小虧變成獲利，首先還是新廠的成本攤提，畢竟現在購入成本計算不同，但要看原本提多少多快，這總成本40億還是不小的。接下來應該是研發，原本佔7億，比保瑞大很多，本來外包可能會跟安成整合。然後就是管銷共享、物流與通路等。人事費用應該是這幾項的大宗，當然也包括生產部門的部分，大概總共有10億出頭(分散在營業成本和營業費用中)。我想或多或少得裁員精簡吧... 至少也把外包的砍掉。品牌學名藥Vigadrone好像佔比30%，之前也有說20%的。這毛利還比保瑞目前高，算很不錯了，好像還有其他幾款品牌學名藥。一般學名藥就偏低，可能頂多3 40%，假設平均也有個40~50%，扣掉營業費用應該也不至於虧損，大概是原本野心太大但不如預期，導致各種成本過高加上商譽減損。不過它之前打掉商譽部分後還是虧損，完全看不懂，真的持續惡化那搞不好每年重估都要減損，或乾脆一次打光準備出售。未來3年有22種藥品可能上市，這個佔比不低。原本有說目前產品68種，或是48種(可能是前幾年)。不過公司也說低毛利的會逐漸淘汰。cdmo的部分我沒有任何期待... 按照過往的經驗來看，而且公司推估整體cdmo年成長率大概也只有10幾20%，這完全補不上原本其他產品的衰退。雖然竹南廠產能快滿了，但是貢獻看不出來。我也不懂為啥每年幾十個客戶但成長性這麼差。我想一兩輪併購後大家就忘了USL目前聲稱的許多利多。我以前也很愛分析各種利多，但後來大部分都是打臉，漸漸就無感了。直接等數字一翻兩瞪眼比較乾脆。大部分好像都估USL貢獻約eps 10或更低(券商報告太心虛只好用2025年的獲利來估)，也就是要6年多回收。我個人覺得是偏悲觀了點。要像過去幾次2年內回收得貢獻eps 30，好像又看不出來機會在哪，可能整頓要夠狠，且有爆款藥品上市。這次基期太高，搞不好會是歷次併購前後股價投報率最差的一次。除非有新的併購，畢竟公司也希望今年能找到好的新併購對象。每年幾十億的淨利要跟銀行舉債幾十億上百億繼續併購，我覺得比上次小蝦米吞鯨魚要輕鬆多了。至於廉價購買利益，這不是參考更早兩次併購的走勢就清楚了嗎... 這就跟匯兌損益一次性類似，短期炒高有可能，騙騙不明所以的人當沖隔日沖也許還行。長期股價評估還是以常態獲利為主，要先搞懂本益比(或其他估值模型)原始的定義吧。