2250 IKKA-KY - KGI Call Memo 20210628 IKKA-KY...

Kobe不傳球 · 2021-06-28T15:31:50Z

KGI Call Memo 20210628 IKKA-KY（2250TT) call memo: EPB電子手煞車、繼電盒及免治馬桶為公司未來成長動能摘要：一、三大產品，汽車關鍵機構零組件(佔營收61%)產品為30%繼電盒(汽車保險絲盒)、20%電子手煞車系統(EPB)；衛浴家電(佔營收19.3%)產品主要係免治馬桶自動開關模組，客戶為日系家電廠又以TOTO為主；電動工具機(佔營收6.2%)產品為齒輪箱；其他(佔營收13.5%)。主要生產基地分布於日本、中國東莞、越南及馬來西亞。二、電子手煞車系統(EPB)於2018年正式放量，取代汽車既有的手煞車及腳煞車功能，改為位於排檔旁按鈕式的電子控制煞車，系統裝於汽車後輪卡鉗上(左右各一套)，公司主要製作齒輪及外殼的關鍵零組件。過去兩年每年40%高度成長，未來受惠自動駕駛Level2功能估計也有20%以上的成長。三、免治馬桶自動開關模組客戶為日系家電廠又以TOTO為主，疫情後非接觸式功能需求受到消費者親賴。目前日本免治馬桶市場趨近飽和，惟中國及歐美市場普及率偏低及北美防疫意識抬頭，帶動此部分業務成長，未來成長可期。內文： 1. 公司及產業概況 (1)1963年2/22於日本成立，2021/5/31來台掛牌上市，主要提供塑膠零件及模組設計、製造服務，已汽車事業為主，住宅及辦公家電零組件為輔。 (2)近來汽車銷售市場因疫情衰退，但汽車電動化及油電混合車的趨勢帶動下，公司汽車零組件業務仍持續穩定成長。 2. 三大業務應用端 (1)汽車關鍵機構零組件(佔營收61%)：產品為30%繼電盒(汽車保險絲盒)、20%電子手煞車系統、電裝系統、轉向系統。公司為tire2汽車供應商，主要服務模式為提供關鍵零組件給tier1客戶，並由tier1客戶(像是住友電裝、AISIN集團)完成各系統總程交給車廠。其中最終車種最大宗為TOYOTA，其次係HONDA與NISSAN為輔，以及少部分MAZDA、Volkswagen(屬於中國大宗車係相關訂單)。 (2)衛浴家電(佔營收19.3%)：產品主要係免治馬桶自動開關模組，客戶為日系家電廠又以TOTO為主，疫情後非接觸式功能需求受到消費者親賴。目前日本免治馬桶市場趨近飽和，惟中國及歐美市場普及率偏低及北美防疫意識抬頭，帶動此部分業務成長，未來成長可期。 (3)電動工具機(佔營收6.2%)：產品為齒輪箱，客戶為BOSCH。 (4)其他(佔營收13.5% 3. 財務面 (1)2017~2018年中國車市不佳時，公司仍穩定成長，2020年合併營收36.23億元，毛利率17.51%，稅後EPS5.2元。 (2)1Q21合併營收9.64億元YoY+16%，毛利率20.07%，稅前淨利0.71億元YoY+243%，EPS2.37元。 (3)1~5月合併營收15.6億元YoY+19%。 4. 生產據點及產線(合計1500多人) (1)日本：全球業務技術研發中心及日本當地生產線，客戶多為日系客戶。 (2)大陸東莞：除了日本開發之模組外，也負責日系車廠於中國當地零組件生產及業務開發。 (3)越南：住友電裝事業組裝生產線，100%做汽車相關事業。 (4)馬來西亞：BOSCH用電動工具機齒輪箱、部分事務機器和家用產品生產線。 (5)目前19條EPB產線，2022年預計擴增為22條產線，產能全開出約900~1000萬套左右。 5. EPB電子手煞車(佔15~16%營收，毛利率兩成以上) (1)2018年正式放量，取代汽車既有的手煞車及腳煞車功能，改為位於排檔旁按鈕式的電子控制煞車，系統裝於汽車後輪卡鉗上(左右各一套)，公司主要製作齒輪及外殼的關鍵零組件。過去兩年每年40%高度成長，未來公司估計也有20%以上的成長。 (2)產品動能來自自動駕駛Level2中，包含車道LKAS車道維持輔助、ACC全速域跟車及自動停車等車輛輔助功能皆需搭配EPB系統方可實現，故產品需求持續增加。 6. 繼電盒Relay Box(佔三成營收，毛利率15%左右) 100%供應給日本住友電裝，其係汽車配線系統生產商。IKKA-KY主要生產置於引擎箱中的繼電盒(保險絲)的外殼及關鍵零組件，另外也搭配外購之金屬電片沖壓零件提供給客戶。近幾年積極建立沖壓產線自製能力，來提升對於客戶附加價值。 7. 營收結構 (1)客戶別營收結構：住友電裝34.8%、ASIN17.6%(包含EPB)、TOTO13.1%及汽車零組件客戶。 (2)汽車事業與各車產之相關性：TOYOTA超過50%、HONDA、NISSAN及Volkswagen。 8. 競爭優勢 (1)技術及客戶：公司不論在在單一模組設計、生產或是與金屬結合之生產技術較其他競爭者具綜合性的能力，且累積深厚經驗，故與日系客戶維持長期(二、三十年)信賴關係。 (2)管理及自動化設計能力：具自行設計自動化製程能力，且與客戶偕同開發能參與早期的材料和規格的選定。後續已開始與客戶開發小改款及大改款，預計兩三年後有所貢獻。 (3)汽車輕量化的趨勢：不論由電混合車還是純電動車皆往輕量化方向走。