【💥本日精華摘要💥】

產業隊長張捷 · 2025-10-22T09:02:19Z

志強-KY公布前三季自結損益，獲利表現不如市場共識，主要是受到和客戶關稅分攤或重新議價有關，且新鞋款有學習曲線問題，進而影響毛利率。第四季隨世足賽產品開始出貨，市場看好熱度將持續至明年上半年，再加上印尼廠產能也會開始貢獻營收，仍有助整體營運逐步回溫。 ----------------------------------------------------------------- ✅ 奇鋐(3017) 加速布局衝液冷新戰場（工商時報） AI 伺服器散熱技術跨入液冷新戰場，奇鋐完成多項關鍵產品驗證，從水冷板、VC Lid（均熱蓋板）到快接頭系統全面進入量產準備階段，並同步擴大越南產能，以迎接高密度 AI 資料中心建置潮。法人分析，隨 Rubin 與 Kyber 新平台相繼升級，液冷設計成為散熱主流，奇鋐今年營運大幅成長，明年動能亦持續放大。【投研部評析】: 媒體指出，奇鋐完成 AI 伺服器液冷產品（水冷板、VC Lid、快接頭）驗證，預計 4Q25 導入量產，並擴充越南產能，以因應高密度資料中心需求。除 NVIDIA 外，亦與 AWS、Microsoft、Meta 合作開發液冷 ASIC 專案。目前研究部仍維持奇鋐買進投資建議，主係 : (1) 4Q25 營運將可優於市場預期，原先預期持平到小增，目前認為應有雙位數以上成長，主要受惠水冷板與機箱出貨優於預期。(2)展望 1Q26，原預估高個位數衰退，然公司以往消費性電子占比較大易受季節性影響，然目前 SERVER 佔比高，9 月約有 54%，整體拉貨時間點不受影響，預期營運可優於市場預期。(3)主要的成長動能在於伺服器，GB300 部分，整體 compute tray 設計變化不大，Switch tray 從兩片 CP增加成三片 CP，再加上從本來GB200 的焊接變成導入快接頭，所以設算整體的 GB 水冷產值將提升 22%至 50,850 美元。(4) AWS T2.5/T3 及 Meta MTIA2 將採水冷設計，預期水冷滲透率可達 30~40%，26 年可望貢獻。整體而言，預估 2026 年營收和 EPS 分別是 1,612 億元，EPS 約59.71 元，給予 22 倍本益比，目標價 1390 元，後續待法說會後，仍有持續上修空間。 ✅ 景碩 (3189 TT) 3Q25 永豐晨訊毛利率低於預期，股價已反映載板報價上漲永豐觀點 ABF 及 BT 報價止穩反映成本上漲，目前評價合理。投資評價與建議景碩 3Q25 毛利率受平均匯率影響不如預期，惟受惠玻布短缺及原料上漲，IC 載板報價漲勢延續至 1Q26，加上營業費用控管得宜，研究部上調 2026 年稅後 EPS 至 6.57 元，惟目前本益比 22.8 倍合理，投資建議維持中立。 ✅ 國巨(2327)成功收購芝浦添 AI 王牌（工商時報）國巨*成功收購芝浦電子，21 日股價上演慶祝行情，還原日線，國巨股價已經飛越 2018 年締造的 1,310元歷史高點，國巨創辦人暨董事長陳泰銘、芝浦電子社長葛西晃 21 日在東京的記者會上，看好溫度感測成長動能，預期「攜手更強」，國巨集團有熱敏電阻（NTC）龍頭加入，高階市場添翼。【投研部評析】: 國巨已完成對日本芝浦電子的併購，但併表後的獲利貢獻僅低個位數，研究部認為此樁併購最大價值在於國巨將透過芝浦電子進軍日本市場，且芝浦電子的產品亦可透國巨全球通路進販售以達到一加一大於二的貢獻。至於 AI 上的應用，研究部認為僅有基美的鉭值電容用量較大，其他像是 MLCC 部分因為多採用耐高溫、高容的規格，國巨現階段技術上無法與日系、韓系廠商匹敵，因此貢獻程度較低。進一步分析村田 2Q25 電容營收呈現季增 7%，而國巨僅季增 3%，說明 AI對國巨貢獻並不如預期大。研究部預估國巨 2026 年 EPS 約 13元，當前評價已高，因此給予中立投資建議。 ✅ 志強(6768)前三季每股賺 5.32 元第 4 季世足賽拉貨潮啟動 (永豐晨訊) 經濟日報全球足球鞋製造龍頭志強-KY（6768）公布前三季自結損益，前三季合併營收 154.25 億元、年增 16.5%，創歷史新高，營業毛利 31.36 億元、年增 12.1%，稅前淨利 14.61 億元、年增 0.7%，稅後純益 10.61 億元、年減 6.2%，每股稅後純益 5.32 元。研究部評析志強-KY 3Q25 營收 41.43 億元（-3.45%YoY），毛利率 18.13%，營業利益率 5.07%，稅後淨利 1.74 億元（-49.51%YoY），EPS 為 0.87 元，低於預期，前三季 EPS 為 5.32 元。第三季毛利率相對較低，推測應與客戶關稅分攤或重新議價有關，而且新鞋款比重高會有學習曲線問題，進而影響毛利率。另外，本季業外淨利 3200 萬元，應多數來自於匯兌利益。展望第四季，第四季為旺季、營收將季增，預料營收將與去年同期持平，世足賽第四季也將開始出貨，熱度將持續至明年上半年，印尼廠為 Brooks 生產的產品 2Q26 開始放量，預料 1Q26 將會淡季不淡，2Q26 是傳統旺季。此外，志強針對亞瑟士也積極佈建新產能，目前正於越南蓋新廠，預計明年底完工，該廠也規劃滿載產能要達到 600 萬雙。今年出貨量約 4000 萬雙，預計明年將成長 10%-15%，預估 2025 年與 2026 年 EPS 分別為 7.53 元與 9.15 元，今年低點已過，維持買進建議，目標價 136 元(15X 2026EPS)。 ✅元大對致茂(2360)評析致茂(2360 TT,買進)- AI Server 雙重引擎推動2026年營運成長 1.結論建議: · 預估 4Q25 本業獲利將季增 9%/年增 60%,主要來自1)Power Testing;與 2)Metrology 機台與SLT出貨帶動。 · 本中心預估致茂2026年EPS將年增42%至27元,動能來自1)SLT設備升級;2)Metrology放量;與3)Power Testing設備需求提升。 · 上調目標價至820元,係基於30x2026年EPS 27元,本中心認為 Power Testing業務之成長潛力仍尚未完全被市場定價。 2.重點分析: · 預估4Q25本業獲利將季增9%/年增60% 展望 2H25·本中心預期 3Q25 本業獲利季增 4%/年增 51%·並使4Q25 持續季增9%/年增 60%。主因 1) Al Server Power Testing 需求帶動 ATS 業務成長 2)Metrology 機台與 SLT 持續出貨帶動 Semi/Photo 業務營收持續創高。並預估 2025年營收將年增24%至268億元·EPS年增51%至18.8元。 · 展望2026本中心預估致茂EPS將年增42%至27元展望 2026 年本中心預估致茂營收將年增32%,毛利率年增 3.1 個百分點至66.7%,EPS 27元·年增42%,主要動能將來自: 1)Rubin單顆晶片TDP達2.3kw·帶動SLT設備再次升級,預估2026年Semi& Photo業務年增46% 2)Metrology 2026年將逐步放量,隨CoWoS新產能開出·Metrology設備業務預估將年增60% 3)PowerTesting 設備隨大客戶如台達電、光寶科擴產帶動,預估ATS營收將年增41%。 · Power Testing 業務之成長潛力仍尚未完全被市場定價本中心認為 Power Testing 設備也將迎來內容含量升級以及新的檢測機會,其中主要趨勢包含 1)資料中心頻率與功率提升將推升測試設備之並聯數量與測試範圍,並預計於測試設備中加裝主動式放電迴路與二極體,將有助於致茂 Power Testing 設備單價提升 2)新電源架構與 BBU(Battery Backup Unit)帶動新的檢測機會與設計,此外BBU 與超級電容(Super capacitor)的出現,也增加雙向直流電源與電池充放電測試設備之需求。 · 上調目標價至820元·AI雙重引擎將推動2026年營運成長本次上調 2026 年營收/EPS 10%/27%·主因 Power Testing 與半導體SLT/Metrology 需求。本中心認為 Power Testing 業務之成長性尚未完全被市場反應入2026年營運預估·因此重申「買進」評等,並將目標價從500元(25x 2025-26年平均EPS 20元)上調至820元(30x2026年EPS27元)。 ✅元大對錼創(6854)評析錼創科技-KY創(6854 TT,買進)- 終極顯示巨擘,營運先蹲後跳 1.結論建議: · 3Q25 營收季增 76%·4Q25 估營收季增 111%,因韓系客戶 TV 改款完成再啟動能,且Turnkey及Machine密集於4Q認列營收。 · 2025年受匯損影響估計 EPS為虧損2.13元;估計2026年營收年增49%且EPS為2.02元,COC年增82%,穿戴及車用占比28%。 · 韓系大尺寸電視、Garmin高階運動手錶已出貨·AI眼鏡應用可望於2027年出貨美系客戶,車用長期亦具潛力,基本面展望正向。 2.重點分析: · 3Q25 估計營運損平,4Q25估計獲利轉正因TV客戶再啟動能 3Q25 營收 3.6 億元,季增 76%;其中 COC 季增 8%因 TV 客戶逐步啟動能,Machine 占比由前季 25%增至47%;估計 EPS 為虧損0.05元。4Q25 估計營收 7.6億元·年增6%;其中 COC 占比 29%且季增 69%·Turnkey 及 Machine 分別占比33%及 30%,因工程認列及機器設備認列營收時點集中於 4Q25;估計 EPS 為+1.50元,營收規模增加有利於營業利益率回到正值。 · 2026年估營運轉盈·看好穿戴、車用及中國大陸佈局 2025年估計營收年減8%至16.2億元,下修12%,主因韓系客戶TV改款;因營收規模較低而估營益率由8%下修至-5%;EPS為虧損2.13元(加計匯損影響EPS 1.9元)。2026年估計營收年增49%至24.3億元,下修13%,因對中國市場較先前保守;COC估計比重為45%且年增 82%,估計穿戴及車用占COC比重 28%;EPS 下修 30%至2.02 元。錼創於中昆山建置產能,規劃於 3Q26 量產,有利中國面板廠客戶合作開發,預期4Q26開始出貨電視及車用相關產品。 · TV及智慧手錶應用已量產,AI眼鏡及車用具機會 Micro LED的特性為不限尺寸大小、省電、耐候及高亮度、透明可撓等,已應用於韓系大尺寸電視、Garmin高階運動手錶;AI眼鏡已有多項開案且預期2027年出貨美系客戶,車用開案預期 2027 年大量出貨。整體 Micro LED 滲透率雖低但研究機構估計未來 CAGR 達 82%;本中心正面看待公司市場領先地位及未來應用發酵,維持買進評等,以2026年每股淨值及目標本淨比 5.0倍(歷史區間2-7倍;前次採 2025年淨值)·給予目標價180元。 ✅元大對日月光(3711) 評析日月光結盟ADI強化大馬製造力(經濟)(買進:3711日月光投控) 內容:全球封測龍頭日月光投控強化在馬來西亞的生產量能,昨(21)日宣布與亞德諾半導體(ADI)策略合作,並簽署有法律約束力的備忘錄,日月光計畫收購 ADI 馬來西亞檳城工廠,增強全球供應鏈韌性與製造多樣性;雙方通過共同投資以及長期供應協議加強合作。評析:此次海外收購符合公司於前次法說會表示目前台灣先進封測產能滿載,因此會在台灣跟海外持續增加產能的策略。本中心認為公司主要優勢在於較大的資本規模/較快的擴產速度/更好的封測服務整合等優勢,預計於ADI在海外的合作將有助於公司持續擴大此優勢外,亦將受惠明後年AI資料中心電源規格升級帶動相關功率元件的需求提升,同時滿足客戶Taiwan+1的供應鏈分散需求。正向看待公司未來發展。 ⚠️本文僅為資訊與次級資料分享傳遞！對於個人交易決策，務必獨立思考、審慎評估，並自負投資風險。