4991 環宇-KY - 有人叫晨星分享一下環宇這間公司，那就讓晨星簡單說說這間公司，...

晨星資產 · 2025-08-19T06:53:33Z

有人叫晨星分享一下環宇這間公司，那就讓晨星簡單說說這間公司，以下正文我認為，環宇目前受到市場注意，主要是因為在 800G 光模組收端的 PD 陣列已有穩定量產與交付能力，加上產能設在美國托倫斯，天然具備「美系供應鏈合規」的優勢。在中美貿易戰背景下，這一點很關鍵，因為部分美國雲端客戶寧願選擇單價較高的美國來源，以確保供應不會被政策掐住，這就是轉單效應帶來的實際受惠。我認為這會讓環宇在設計清單裡更加穩固，雖然不一定直接放大市佔率，但有助於降低訂單波動性。 KGD（自有光電元件產品線）目前仍是推動營運與毛利成長的重要柱石。根據公司在 2025 Q2 法說會表示： 1. KGD（自有光電元件產品線）在整體營收比重達 63%，年成長約 15%，毛利占比提升，推高整體毛利率至近 49%（季增顯著） 2. 公司指出，下半年 AOC 出貨將持續升溫，訂單能見度看到年底，與上半年相比，下半年營收表現會更強勁 3. AOC 的成長主要係受 AI 與資料中心對高速光收發元件持續提升的需求推動不過，這些優勢有其前提。環宇目前的產線仍以美國加州托倫斯的 4 吋 III-V 晶圓線為核心，具備 GaAs/InP/InGaP 製程能力，可以支撐 PD、VCSEL 與射頻元件的生產。但我認為單一產線結構也是隱憂。4 吋線雖足以支撐現階段 800G PD 與 AOC 元件出貨，但未來若 1.6T、甚至 3.2T 光模組需求爆發，或 CW 雷射與 PD 同時放量，這樣的產能可能無法擴展。投資人應該關注，公司是否有計畫擴大 6 吋線或新廠，否則「產能瓶頸」可能限制其下一世代競爭力。至於 CW 雷射，我認為這是環宇目前最值得觀察的策略布局。公司確實已經開發出 70mW 等級的量產條件，也有 100mW 與 200mW 的工程樣品，但目前仍處於「開發與驗證階段」，尚未看到真正大規模量產的證據。若未能通過模組大廠的可靠度與封裝測試，這條產品線就很難成為公司新的成長曲線。我認為，CW 雷射能否跑出來，決定環宇能不能從「單一 PD 供應商」升級為「PD+LD 雙供應」的角色，這是未來兩三年最關鍵的變數。另一方面，競爭壓力不容忽視。中際旭創這類對手的強項，在於整合度與速度。中際已經把 800G 做到成熟，同時積極推動 1.6T、CPO、甚至 LPO 的方案，並且能夠自家整合 PD 與 LD。這代表當模組廠走向更深度的矽光或封裝整合時，對外部 discrete PD 的依賴會下降。環宇的利基在於「美國產能」與「短期缺口補位」，但在技術曲線加速演進的情況下，它需要更快建立差異化，否則會逐步邊緣化。至於股價目前合不合理，我認為取決於兩個關鍵假設能不能被市場驗證：第一，環宇的 PD 訂單是否會在未來一到兩年持續擴大，而不是曇花一現的轉單效應；第二，CW 雷射是否能真正跨入量產並進入主要客戶的設計版圖。若兩者能成立，市場給予的高估值或許有其合理性；但若只有 PD 一條線支撐，且缺乏擴產動能，那麼現階段的股價可能已經反映了過高的期待。我認為，環宇的定位應該看作「在地緣政治與技術過渡期裡的受惠者」，而不是擁有穩固護城河的長線霸主。短期因美系客戶轉單而受惠，這是確定性的利多；中期則要警惕兩大風險：一是 CW 雷射若無法順利量產，公司仍是單產品結構，缺乏議價能力；二是單一 4 吋產線無法匹配未來規模需求，擴產與升級計畫將直接決定公司能不能繼續跟上 AI 資料中心的長線投資潮。圖片來源：環宇法說會資料、GII、Research Nester